L’USD/JPY s’est stabilisé lundi après une forte baisse à l’ouverture hebdomadaire, ravivant les spéculations sur une nouvelle action officielle après l’intervention coordonnée États-Unis/Japon de la semaine passée. La paire évoluait autour de 156,80, en baisse de 0,35% sur la journée, après avoir touché 155,23, son plus bas niveau depuis le 6 mai. Le ministère japonais des Finances a confirmé que Tokyo et Washington avaient conjointement acheté du yen vendredi afin de contrer une volatilité excessive et des mouvements désordonnés, au lendemain d’une action unilatérale du Japon. Reuters, citant des données du marché monétaire de la Banque du Japon, a estimé les dépenses à environ 58,97 milliards de dollars lors de la première opération, suivies de 36,58 milliards de dollars supplémentaires lors de l’action conjointe avec les États-Unis.
La ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, et le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, ont déclaré qu’une nouvelle intervention conjointe restait une option. Parmi les facteurs structurels pesant sur le yen figurent des conditions financières accommodantes au Japon, une politique budgétaire expansionniste et des taux d’intérêt relativement bas. Dans le même temps, le dollar américain a montré des signes de stabilisation, l’indice Dollar (DXY) se situant autour de 99,83 après un rebond depuis 99,42, son plus bas niveau depuis le 15 juin. Rabobank a cité le positionnement de la CFTC, avec des positions nettes longues sur l’USD à leur plus haut depuis septembre 2024 à l’approche de la réunion du FOMC de juillet, tandis que les positions nettes vendeuses sur le JPY ont atteint leurs niveaux les plus élevés depuis 2024 avant l’intervention.
Impact de l’intervention coordonnée et réaction du marché
Nous observons une action conjointe sans précédent de Tokyo et de Washington, avec un montant estimé à 95 milliards de dollars mobilisés la semaine dernière pour soutenir le yen. Cette injection massive de liquidité a pris à contre-pied les vendeurs de yen à découvert fortement endettés et a entraîné la paire USD/JPY vers la zone des 156,80. Au cours des prochaines semaines, nous estimons que les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue, le marché testant la détermination de ces banques centrales.
En revenant sur les interventions historiques de 2024, au cours desquelles le Japon a dépensé un montant record de 9,8 trillions de yens (62 milliards de dollars) en avril et mai, nous savons qu’une action unilatérale n’offre souvent qu’un répit temporaire. Toutefois, ce nouvel effort coordonné avec le Trésor américain présente un risque nettement plus élevé pour ceux qui parient contre le yen. Nous conseillons de s’éloigner des paris directionnels simples et d’utiliser plutôt des stratégies options, comme des straddles acheteurs, afin de capter des mouvements de prix soudains et marqués.
Considérations de stratégie dans un contexte de divergence des politiques et du marché
Avec l’atténuation des positions nettes longues sur le dollar américain et la montée des doutes quant à la crédibilité de la Réserve fédérale dans sa lutte contre l’inflation, la prime du billet vert se réduit. Les traders détenant des options d’achat (calls) sur l’USD/JPY devraient envisager de couvrir leurs positions avec des options de vente (puts) à courte échéance afin de se protéger contre une nouvelle intervention conjointe soudaine. Nous estimons que l’achat de puts de protection au strike 154,00 constitue un moyen rentable de se prémunir contre de nouveaux à-coups liés aux décisions de politique économique.
Malgré une action officielle musclée, des conditions financières souples et des taux d’intérêt bas au Japon continuent de peser fondamentalement sur le yen. Cette divergence entre intervention officielle et réalité économique signifie que toute forte appréciation du yen devrait, à moyen terme, se heurter à d’importantes pressions vendeuses de la part des fonds macro. Nous suggérons de profiter de toute baisse brutale de l’USD/JPY sous 155,00 pour construire des positions de long terme via des options à barrière, en plaçant les niveaux de knock-out suffisamment sous les plus bas récents.
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