USD/JPY a fortement oscillé, cédant 3% sur des informations faisant état d’une intervention japonaise sur le marché des changes, avant de rebondir d’environ 2% dans la nuit. Selon le Nikkei, les autorités japonaises sont bien intervenues et la Fed aurait, hier après-midi, procédé à des « rate checks » sur l’USD/JPY pour le compte du Trésor américain, reproduisant le schéma coordonné observé en janvier.
Depuis, l’attention s’est déplacée : une poursuite de la baisse sur l’USD/JPY serait désormais conditionnée à une action « sur fonds propres » des autorités américaines, plutôt qu’à de simples « rate checks ». Une nouvelle intervention japonaise est jugée probable aujourd’hui et au début de la semaine prochaine, les opérations se déroulant souvent par séquences de quelques jours. Malgré cela, la tendance haussière de fond de la paire est présentée comme restant intacte, sauf signal plus clair que la Fed ne relèvera pas ses taux en septembre et retournement baissier plus large du dollar.
Limites de l’intervention unilatérale
Nous devons aborder le yen japonais en gardant clairement à l’esprit qu’une intervention unilatérale ne fait que faire gagner du temps, sans modifier la tendance de long terme. L’histoire montre que même des efforts massifs, comme l’intervention record du Japon de 9 800 milliards de yens (62 milliards de dollars) début 2024, ne font que freiner temporairement la domination du dollar. Sans inflexion structurelle de la Réserve fédérale, nous estimons que les creux de l’USD/JPY doivent être considérés comme des opportunités d’achat pour les traders de produits dérivés, plutôt que comme le début d’un retournement.
Stratégie de trading et considérations sur l’écart de rendement
Pour trader efficacement dans les prochaines semaines, nous recommandons d’utiliser des options knock-out de court terme ou des call spreads afin de tirer parti des replis soudains liés aux interventions. La volatilité reste élevée : la volatilité implicite à un mois sur l’USD/JPY évolue autour de 10-12%, ce qui suggère des primes d’options coûteuses, mais attractives pour les vendeurs de puts hors-la-monnaie. Nous pouvons mettre à profit ces replis temporaires de 2% à 3% pour initier des positions longues à des niveaux plus favorables, en visant la tendance haussière sous-jacente.
Nous devons également surveiller de près l’écart de rendement entre les Treasuries américains à 10 ans et les obligations d’État japonaises (JGB), qui se situait récemment autour d’un écart important de 300 points de base. Tant que cet écart macroéconomique ne se resserre pas significativement via des baisses de taux agressives de la Réserve fédérale, le carry trade continuera de drainer des capitaux vers le dollar. En conséquence, nous conseillons aux traders de produits dérivés d’éviter les paris massifs à la baisse sur le dollar et de privilégier des stratégies structurées en range, qui bénéficient des secousses soudaines provoquées par les banques centrales.
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