Les actions européennes ont ouvert sur une note plus ferme, mais l’ambiance est restée partagée entre le déluge de publications de résultats et une inflation qui se révèle difficile à déloger. L’estimation flash de l’IPC en zone euro s’est maintenue à 2,9% sur un an, tandis que l’inflation sous-jacente est remontée à 2,5% contre 2,4% attendu, soit un cinquième mois consécutif au-dessus de la cible. En Allemagne, les demandes d’allocations chômage ont augmenté de 6.000 et le taux de chômage est ressorti à 6,4%, tandis qu’au Royaume-Uni les prix des logements ont progressé de 0,1% sur un mois et de 1,8% sur un an, alors que le Lloyds Business Barometer a grimpé à 49 contre 44. En Italie, l’IPC a été conforme à 2,8% sur un an et la France a surpris à 2,1% sur un an contre 1,8% attendu ; l’Espagne a affiché un excédent de compte courant de 1,8 Md€. Les Bunds s’acheminaient vers leur pire mois de juillet depuis plus de deux décennies, tandis que les indices de l’UE progressaient de 0,8% à 1,0% avec le FTSE à 10.980,33 (+0,76%), le DAX à 25.847,63 (+1,07%) et le CAC à 8.562,14 (+0,90%).
En Asie, le KOSPI a clôturé en hausse de 18% après une semaine de fortes variations liées à la liquidation de 24 Md$ d’un hedge fund, Samsung gagnant 24% et SK Hynix 29%, tandis que le Nikkei avançait de plus de 4%. La Banque du Japon a laissé sa politique inchangée à 1,00% par 8 voix contre 1, et le marché intègre pour octobre une probabilité d’environ 79% d’une hausse de 25 pdb ; l’USD/JPY a violemment oscillé de près de 163 à 158, puis est remonté vers 160,40 avant un nouveau mouvement tardif sous 159, après la confirmation d’une intervention sur le FX par le Japon et des sources évoquant de rares ventes de dollars par la Corée. Amazon a relevé ses CapEx 2026 à environ 220 Md$ avec un carnet de commandes de 496 Md$ en croissance à trois chiffres, tandis qu’Apple a guidé une croissance du chiffre d’affaires T4 de 9% à 11% tout en faisant face à des pressions sur les coûts mémoire. Les marchés abordaient le week-end avec un risque lié à l’Iran en toile de fond ; le Brent a reculé de 0,5% et le WTI de 0,9%, l’or a cédé 1,2%, le DXY a gagné 0,1%, le BTC a glissé de 1,2% et l’ETH de 1,5%, tandis que les futures américains progressaient de 0,5% à 1,3% et le future S&P 500 prenait 0,52%.
Volatilité technologique et stratégies de gestion du risque
Nous devons nous préparer à la poursuite des à-coups dans le secteur technologique, le temps que la poussière retombe après la liquidation massive de 24 Md$ du hedge fund Situational Awareness. Cet épisode rappelle l’effondrement d’Archegos en 2021, lorsque les prime brokers s’étaient précipités pour dénouer plus de 20 Md$ d’actifs, provoquant des remous de marché qui avaient duré plusieurs semaines. Il convient d’envisager l’achat de puts de protection sur des valeurs de semi-conducteurs à bêta élevé, ou l’utilisation d’iron condors afin de tirer parti d’une volatilité implicite actuellement élevée.
Avec la Banque du Japon et les autorités sud-coréennes procédant à des interventions de change coordonnées, nous devons ajuster nos stratégies sur options de change. Historiquement, lorsque le Japon avait dépensé un record de 62 Md$ en 2024 pour défendre le yen, cela avait provoqué de brusques retournements de tendance qui avaient lourdement pénalisé les traders momentum non couverts. Nous privilégions l’achat de puts sur USD/JPY ou le recours à des risk reversals, les autorités ayant clairement établi une ligne de défense autour du niveau 163.
Inflation, turbulences sur le fixe et couvertures géopolitiques
La persistance de l’inflation en Europe, avec un IPC sous-jacent au-dessus de la cible à 2,5% depuis cinq mois consécutifs, implique qu’il ne faut pas attendre des baisses de taux rapides de la Banque centrale européenne. Les Bunds allemands viennent de connaître leur pire performance en juillet depuis plus de vingt ans, signe que la volatilité sur l’obligataire est là pour durer. Nous devrions utiliser des swaptions de taux pour couvrir les portefeuilles contre le risque de rendements obligataires mondiaux durablement élevés jusqu’à l’automne.
Même si certaines tensions régionales s’apaisent, la menace d’une escalade soudaine pendant le week-end impose de conserver des couvertures « tail risk » peu coûteuses. Les prix du pétrole restent très sensibles, et le Brent pourrait facilement rebondir vers la zone des 90 dollars si les conflits au Moyen-Orient s’élargissent. Nous recommandons de détenir des options d’achat hors de la monnaie sur le pétrole et l’or afin de se protéger contre ces chocs géopolitiques soudains.
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