L’indice des prix à la consommation (IPC) « headline » de Tokyo a progressé de 2,0 % sur un an en juillet, contre 1,7 % en juin, selon le Bureau japonais des statistiques. L’indicateur core excluant les produits alimentaires frais a augmenté de 1,9 %, contre 1,7 % attendu et 1,6 % précédemment, tandis que la mesure excluant à la fois les produits alimentaires frais et l’énergie a légèrement accéléré à 2,0 %, après 1,9 %. L’IPC est suivi en variation mensuelle et annuelle en pourcentage, et l’inflation core neutralise les composantes volatiles liées à l’alimentation et à l’énergie.
Sur le marché des changes, le yen s’est raffermi après la publication, le USD/JPY reculant de 2,10 % sur la séance à 159,95. Le core CPI constitue la référence surveillée par les banques centrales, qui visent généralement une inflation autour de 2 % ; au-dessus de ce seuil, les taux directeurs ont tendance à monter, et inversement en dessous. Des taux plus élevés peuvent soutenir une devise, tandis que la hausse des taux accroît le coût d’opportunité de la détention d’or par rapport aux actifs rémunérateurs ; une inflation et des taux plus faibles produisent généralement l’effet inverse.
—Inflation persistante et changement de dynamique du yen
La hausse inattendue de l’inflation core à Tokyo à 1,9 % en juillet suggère que les pressions sur les prix au Japon sont plus persistantes qu’anticipé, ce qui nous conduit à ajuster rapidement nos expositions au yen. Avec un USD/JPY en chute de plus de 2 % et un passage sous le niveau clé de 160,00 aujourd’hui, la dynamique de court terme a basculé rapidement en faveur du yen. Nous suggérons aux traders de produits dérivés de se concentrer immédiatement sur la couverture du risque de baisse du USD/JPY dans les prochaines semaines via l’achat de puts de maturité courte.
Historiquement, une inflation durable proche de la cible de 2 % de la Banque du Japon a précédé des inflexions majeures de politique monétaire, à l’image des relèvements de taux marquants observés en 2024. Les swaps OIS (overnight index swaps) intègrent désormais une probabilité de 65 % d’une nouvelle hausse de taux d’ici l’automne, en nette hausse par rapport au début du mois. Pour se positionner, il convient d’accumuler des options d’achat (calls) sur JPY hors de la monnaie afin de tirer parti d’éventuelles annonces soudaines plus restrictives de la banque centrale.
—Stratégie sur dérivés et implications macroéconomiques
Du côté du marché des options, les risk reversals à un mois sur USD/JPY se sont repliés à leurs niveaux les plus baissiers depuis plusieurs mois, signalant un biais net en faveur de la demande de calls sur le yen. La volatilité implicite de la paire a également grimpé vers 11,5 %, renchérissant les options vanilles. Nous recommandons de mettre en place des spreads baissiers de puts (bear put spreads) afin de réduire le coût de prime tout en conservant une exposition à la baisse attendue du USD/JPY.
Par ailleurs, il faut surveiller l’impact d’un yen plus fort sur des actifs macro plus larges comme l’or, historiquement sensible aux variations des rendements mondiaux. Si la hausse des rendements japonais entraîne un mouvement de hausse des rendements obligataires globaux, le coût d’opportunité de la détention d’or augmentera, ce qui pourrait peser sur les contrats à terme sur l’or. Nous conseillons aux traders de dérivés de suivre de près cette relation et d’envisager une position vendeuse sur les futures sur l’or comme stratégie secondaire liée à ce changement de régime sur le marché des changes.
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