Le produit intérieur brut (PIB) de l’Allemagne, corrigé des jours ouvrés, a progressé de 0,9 % sur un an au deuxième trimestre, après 0,5 % précédemment. Cette accélération signale une production plus ferme que lors de la période antérieure.
La mesure corrigée des jours ouvrés (W.D.A) ajuste le PIB afin de tenir compte des différences de nombre de jours travaillés entre les périodes. La lecture du 2T indique donc, sur cette base corrigée du calendrier, une expansion annuelle plus rapide que sur la période de comparaison précédente.
Implications pour la politique monétaire et les marchés obligataires
Le PIB allemand du 2T, supérieur aux attentes à 0,9 % sur un an, montre que la première économie d’Europe sort enfin de sa phase de stagnation. Selon nous, cette vigueur de la croissance contraindra la Banque centrale européenne à réévaluer le rythme de ses baisses de taux, d’autant que le marché intégrait une reprise de la zone euro nettement plus molle. Les opérateurs sur dérivés devraient se préparer sans tarder à un scénario de taux « plus élevés plus longtemps » en Europe, en s’éloignant des paris sur un assouplissement agressif.
Historiquement, lorsque la croissance allemande accélère au-delà de 0,8 %, les rendements du Bund à 10 ans subissent une pression haussière, alors que les préoccupations inflationnistes persistent. Nous suggérons de vendre des contrats à terme sur emprunts d’État allemands (Bund) dans les prochaines semaines, les rendements pouvant remonter vers la zone de résistance de 2,5 %. Parallèlement, les traders devraient réajuster les futures EURIBOR décembre 2026 afin d’intégrer moins de baisses de taux que ce que le marché anticipait jusque-là.
Stratégies de change et de dérivés actions
Sur le front des changes, l’euro est en passe de se renforcer, ce qui rend les options d’achat (calls) sur EUR/USD attractives, à mesure que l’écart de politique monétaire avec les États-Unis se réduit. Dans le même temps, nous recommandons de couvrir les expositions longues via des options sur l’indice DAX, car la hausse des rendements devrait vraisemblablement plafonner les valorisations boursières malgré une conjoncture plus robuste. La focalisation sur la volatilité implicite de court terme sur les dérivés actions de la zone euro sera déterminante, le temps que le marché s’ajuste à ce biais plus restrictif.
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