Les analystes d’ING, Chris Turner et Padhraic Garvey, s’attendent à ce que la Banque du Japon conserve un biais de resserrement après avoir relevé son taux directeur à 1,00 % en juin, et ils soulignent qu’au sein du Conseil de politique monétaire, certains estiment que le taux neutre du Japon se situe autour de 2,00 %. Ils anticipent que la prochaine réunion laissera le taux inchangé à 1,00 %, tandis que l’attention se portera sur la manière dont la banque présentera la poursuite du retrait des mesures accommodantes au regard de l’activité, des prix et des conditions financières.
Les spéculations sur une trajectoire plus rapide se sont intensifiées après la faiblesse du yen, l’intervention de la Banque du Japon sur le marché des changes en avril/mai s’étant révélée inefficace. Selon des sources, certains membres pourraient privilégier une nouvelle hausse dès septembre ou octobre, plutôt que le rythme semestriel qui conduirait à décembre. Le gouverneur Kazuo Ueda devrait faire son retour après une maladie, ramenant le conseil à neuf membres ; l’attention devrait se concentrer sur toute volonté d’enchaîner les hausses, notamment sur la question de savoir si Hajime Nakata est rejoint par Junko Nakagawa et Naoki Tamura. Le Cabinet Office assiste aux réunions, et le compte rendu consigne son point de vue selon lequel la « transition vers une économie orientée vers la croissance est cruciale » pour le Japon.
Positionnement sur le yen et stratégie sur options
Nous estimons que les intervenants sur dérivés devraient se positionner en faveur d’un yen plus fort dans les prochaines semaines, à mesure que la Banque du Japon rapproche son objectif d’un taux neutre de 2,00 %. Avec un taux directeur actuellement à 1,00 %, l’achat d’options de vente (puts) sur USD/JPY constitue un moyen attractif de tirer parti d’un potentiel mouvement baissier. Cette stratégie est étayée par les dernières données économiques, qui montrent une inflation sous-jacente au Japon se maintenant au-dessus de 2,5 %, ce qui maintient la pression sur les décideurs pour durcir la politique monétaire plus tôt que tard.
Marchés obligataires et protection contre la volatilité
Nous recommandons également de vendre des contrats à terme sur les obligations d’État japonaises (JGB) ou de payer le fixe sur des swaps de taux d’intérêt en yen. Les rendements des JGB à dix ans ont déjà évolué autour de 1,0 % à 1,1 %, et ils devraient progresser à mesure que les acteurs de marché intègrent une hausse de taux à l’automne. Si, lors de la prochaine réunion, le conseil de la banque centrale affiche une répartition des votes plus restrictive, les taux de swap réagiront vivement.
Nous suggérons de privilégier des options de maturité courte expirant autour de septembre et octobre afin de capter d’éventuels changements de cap soudains. Historiquement, des virages restrictifs inattendus de la banque centrale ont déclenché un dénouement rapide des stratégies de portage (carry trade) sur le yen, provoquant des pics brusques de volatilité sur le marché des changes. Protéger les portefeuilles contre ces mouvements soudains sera crucial à mesure que le débat sur un taux neutre de 2,00 % s’intensifie.
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