La Banque du Japon devrait très largement laisser son taux directeur inchangé à 1,00 % le 31 juillet, après la hausse de 25 pdb de juin, tout en conservant un biais restrictif qui reste conditionné par l’activité, les prix et les conditions financières. Depuis la mi-juin, les ventes au détail se sont montrées solides et le Tankan du deuxième trimestre a relevé le moral à des niveaux plus observés depuis 2018, confortant l’idée que profits, salaires, consommation et prix se renforcent mutuellement. La banque continue toutefois de signaler des risques sur la croissance liés au conflit au Moyen-Orient et à la hausse des coûts de l’énergie, mais le cycle mondial d’investissement (capex) dans l’IA est perçu comme un soutien à la demande, ce qui suggère peu de changements aux projections de hausses modestes du PIB dans l’Outlook Report.
Dynamique de l’inflation et anticipations de marché
Sur l’inflation, le CPI sous-jacent hors produits alimentaires frais, énergie et facteurs institutionnels a ralenti de 3,6 % sur un an l’été dernier à 2,1 % en mai, les précédentes mesures contre la hausse du coût de la vie et les subventions électricité et gaz de juillet à septembre atténuant les pressions sur les prix. Malgré cela, les anticipations issues du Tankan indiquent 2,6 % sur un an pour l’ensemble des entreprises à horizon cinq ans, tandis que les prix à l’importation progressaient de 30 % sur un an en juin et que le yen reste au plus bas depuis les années 1980. Les marchés débattent de la possibilité que la prochaine hausse intervienne en septembre ou octobre plutôt qu’en décembre, avec des discussions autour d’un taux neutre plus proche de 2,00 %, et une courbe des JGB 2–10 ans plus pentue que les plus hauts de 2010, même si le BEI à 10 ans est retombé vers 2,00 %. L’attention se portera aussi sur le conseil de neuf membres et sur la question de savoir si Kajime Nakata réitère un vote en faveur d’une hausse lors de deux réunions consécutives, potentiellement rejoint par Junko Nakagawa et Naoki Tamura ; par ailleurs, l’USD/JPY est cadré par la Fed et l’énergie, avec un Brent à 70 $/baril cité comme repère clé, le spot étant vu autour de 163/164 et un risque extrême à 165. Le Japon a dépensé 70 Mds$ fin avril/début mai pour soutenir la devise et dispose de 1 090 Mds$ de réserves de change, tandis qu’une prévision d’USD/JPY à 158 en fin d’année suppose l’absence de nouvelle hausse de la Fed ; le débat de politique publique inclut aussi des ajustements de NISA après les réformes de 2024 et les contraintes entourant l’allocation du GPIF. Sur les taux, le rendement du JGB 5 ans se situe autour de 2 % et celui du 2 ans autour de 1,5 %, les forwards intégrant un taux directeur à 2 % d’ici deux ans, tandis que le 10 ans évolue près de 2,7 %, l’écart 5/10 ans autour de 70 pdb, et les 30 et 40 ans proches de 4 % : un profil de courbe qui risque de maintenir des rendements élevés sur la partie longue si la BoJ marque une pause ; une modélisation fondée sur la TONA est décrite comme pointant toujours vers une pression en faveur d’un durcissement.
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