L’indice des prix à la consommation (CPI) global au Royaume-Uni a ralenti à 2,6% en glissement annuel en juin, soit 0,5 point de pourcentage en dessous de la projection à court terme de 3,1% publiée en avril par le MPC. L’écart s’est réparti entre l’alimentation, les biens « core » et les services, tandis que l’inflation alimentaire a décéléré à 1,7% sur un an, son plus bas niveau depuis 15 mois. Les mesures de pression domestique sur les prix ont également reculé, mais ces données s’inscrivent dans un contexte de résurgence des risques de coûts externes.
L’énergie est redevenue une variable clé pour les perspectives d’inflation. Les prix du pétrole brut ont progressé après l’effondrement du cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran et de nouvelles perturbations du transport maritime via le détroit d’Ormuz, tandis que les attaques ukrainiennes contre les capacités de raffinage russes ont tendu les marchés du diesel et des produits raffinés. Le MPC a déclaré en juin que les risques pesant sur sa trajectoire de prix de l’énergie étaient orientés à la hausse, et il devrait revoir ses hypothèses et, comme en avril, présenter des scénarios alternatifs en cas de choc d’offre prolongé, même si ce type d’exercice peut accroître l’incertitude.
Refroidissement à court terme versus hausse des risques énergétiques
Nous avons récemment vu l’inflation globale au Royaume-Uni reculer à 2,6% en juin, un niveau inférieur aux attentes, mais nous estimons que ce refroidissement n’est que temporaire. Compte tenu des pressions croissantes sur les marchés mondiaux de l’énergie, nous anticipons un retour rapide de l’inflation au-dessus du seuil de 3% dans les prochaines semaines. Cela signifie que les opérateurs de dérivés devraient se préparer à voir 3% devenir la nouvelle norme pour l’inflation britannique, plutôt que l’objectif officiel de 2% de la Bank of England.
Pour étayer cette analyse, nous mettons en avant le Brent, dont les cours sont remontés au-delà de 85 dollars le baril sous l’effet de l’escalade des tensions au Moyen-Orient et de frappes persistantes sur des infrastructures de raffinage. Historiquement, une hausse durable de 10% des prix de l’énergie tend à augmenter l’inflation globale au Royaume-Uni d’environ 0,5 point de pourcentage au cours des trimestres suivants. Ces chocs d’offre ont de fortes chances de déclencher des effets de second tour, les entreprises répercutant sur les consommateurs la hausse des coûts de transport et de production.
Positionnement stratégique de marché dans un contexte d’inflation persistante
Pour les traders de taux courts (STIR), cette inflexion des perspectives suggère que le marché se trompe en intégrant des baisses de taux agressives de la Bank of England. Nous recommandons de se positionner en faveur de rendements plus élevés en vendant des contrats futures Sonia arrivant à échéance fin 2026, car une inflation persistante autour de 3% obligera les décideurs à maintenir des taux d’intérêt élevés. Historiquement, lorsque l’inflation dépasse de manière répétée les prévisions, la courbe des taux s’aplatit à mesure que les investisseurs réduisent la probabilité d’un assouplissement monétaire à court terme.
Par ailleurs, nous voyons une opportunité significative à l’achat de swaps d’inflation britanniques, le marché sous-évaluant encore ce changement structurel et anticipant un retour rapide vers l’objectif de 2%. Les traders de dérivés peuvent également recourir à des options d’achat (calls) sur le Brent pour se couvrir contre de nouvelles perturbations du transport maritime dans le détroit d’Ormuz. En se positionnant sur une inflation « plus élevée plus longtemps » et une volatilité énergétique accrue, les opérateurs peuvent exploiter la mauvaise valorisation actuelle à la fois sur les marchés obligataires et sur les marchés des matières premières.
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