TD Securities a indiqué que la tarification de marché d’un resserrement de la Réserve fédérale a augmenté avec la hausse des prix du pétrole et les tensions entre les États-Unis et l’Iran, alors même que la banque juge peu probable un mouvement en juillet et s’est positionnée pour recevoir sur l’OIS de juillet. Elle estime que le marché pourrait surpayer le risque de politique monétaire à très court terme, précisant que si cette tarification se maintient jusqu’à la décision du FOMC la semaine prochaine, l’écart se classerait comme le deuxième plus important de la dernière décennie entre les anticipations implicites et l’action effectivement menée par la Fed.
La tarification d’une hausse de taux a suivi le pétrole jusqu’à la publication du CPI de juin, puis s’en est dissociée après des données CPI et PPI plus faibles, qui ont réduit les craintes d’une transmission de l’énergie à l’inflation sous-jacente ; TD Securities a déclaré qu’un choc énergétique plus persistant pourrait raviver la peur d’une réaction de la Fed. La banque a ajouté que les anticipations sur la Fed et la croissance ont piloté les rendements des Treasuries à 10 ans, les taux évoluant autour de 4,66%-4,69% ; elle a signalé une résistance proche de 4,80/4,81%, puis 5,00%. La tarification d’une hausse en juillet est passée de 2 pb à 8 pb ces derniers jours, tandis que TD Securities a mis en avant un risque élevé de hausses plus tard en 2026 et a jugé la tarification de juillet excessive, alors que les responsables attendent davantage de données sur l’inflation sous-jacente.
Décalage de marché et opportunités à court terme
Alors que la réunion de juillet du FOMC n’est plus qu’à quelques jours, nous constatons un décalage massif entre les attentes du marché et l’action la plus probable de la Réserve fédérale. La tarification implicite d’une hausse de taux en juillet est montée à 8 points de base, alimentée par les récentes tensions géopolitiques. Nous conseillons aux traders sur dérivés d’exploiter cette surévaluation en conservant une position « receive » sur l’Overnight Index Swap (OIS) de juillet.
Ce biais plus hawkish s’est renforcé à mesure que le Brent s’est rapproché de 85 dollars le baril, dans un contexte de frictions persistantes entre les États-Unis et l’Iran. Pourtant, les dernières données d’inflation américaines restent contenues, avec un dernier chiffre d’inflation sous-jacente (core CPI) en hausse de seulement 0,2% en juin. Nous nous attendons à ce que la Fed souhaite suivre cette trajectoire de l’inflation sous-jacente pendant encore plusieurs mois avant d’agir concrètement.
Rendements des Treasuries et réactions historiques du marché
Sur le marché des Treasuries, le rendement à 10 ans consolide actuellement entre 4,66% et 4,69%. En cas de franchissement, les prochains niveaux de résistance majeurs à surveiller sont 4,81%, puis le seuil psychologique de 5,00%. Les traders doivent suivre de près ces niveaux lorsqu’ils mettent en place leurs couvertures macro pour le reste de l’année.
Historiquement, lorsque le marché intègre une forte probabilité de pause de la Fed mais en vient brusquement à escompter une hausse à une semaine de la réunion, ces anticipations de très court terme se normalisent rapidement. Nous pensons que le risque de hausses de taux est réel plus tard en 2026, mais que la tarification actuelle pour juillet est tout simplement trop extrême. Tirer parti dès maintenant de cette mauvaise tarification offrira le meilleur ratio risque/rendement avant l’annonce de la Fed la semaine prochaine.
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