L’équipe de stratégie changes (FX) de Rabobank estime que l’approche de relèvement graduel des taux de la Banque du Japon reflète une succession de chocs exceptionnels, notamment les droits de douane, la guerre et les changements politiques internes. Le gouverneur Kazuo Ueda a conditionné un nouveau durcissement à une amélioration de l’activité et des prix, tout en soulignant un comportement plus ferme en matière de fixation des salaires comme moteur de l’inflation sous-jacente mesurée par le CPI vers l’objectif de 2 %. Dans un discours prononcé le jour de Noël l’an dernier, il a déclaré que la BoJ continuerait à relever le taux directeur et à ajuster le degré d’accommodation monétaire.
Ueda a également qualifié la hausse des prix du pétrole de facteur temporisant, tout en citant le recours aux réserves stratégiques de pétrole de l’État et la demande liée à l’IA comme compensations partielles. Ensemble, ces forces ont laissé les exportations et la production globalement stables malgré le renchérissement de l’énergie et l’incertitude liée aux droits de douane américains. Par ailleurs, la BoJ réduit progressivement ses achats d’obligations depuis 2024 et diminue la taille de son bilan, ce qui a accentué l’attention portée aux risques budgétaires, à l’offre de JGB et à la réputation expansionniste du Premier ministre, suscitant des appels à davantage de réassurance de la part du gouvernement sur la manière dont le budget affectera les JGB.
Volatilité du marché obligataire et risques budgétaires
Nous observons une transition critique au Japon : le programme de réduction progressive (tapering) de la Banque du Japon, qui a permis de diviser par deux les achats mensuels d’obligations d’État à environ 3 000 milliards de yens début 2026, est désormais pleinement exposé aux forces de marché. Cette baisse des achats de la banque centrale a rendu les investisseurs très sensibles à l’ampleur de la dette publique japonaise, qui demeure supérieure à 260 % du PIB. Nous pensons que les intervenants sur dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue des obligations d’État japonaises (JGB), alors que les risques budgétaires domestiques occupent le devant de la scène dans les prochaines semaines.
Avec des taux directeurs autour de 0,50 % et une inflation évoluant régulièrement près de l’objectif de 2 %, la pression en faveur d’un nouveau durcissement monétaire s’accroît. Nous suggérons aux opérateurs de dérivés de change d’utiliser des options de vente (puts) sur USD/JPY afin de capter des gains potentiels liés à un renforcement du yen, à mesure que l’écart de taux avec les États-Unis continue de se réduire. Les mouvements historiques montrent à quel point cette paire est sensible : ainsi, l’USD/JPY a chuté de plus de 161 en juillet 2024 vers le milieu des 140 sur des anticipations de hausse de taux, illustrant le potentiel de performance d’une protection baissière mise en place au bon moment.
Parce que la banque centrale n’absorbe plus l’offre de JGB aux niveaux antérieurs, le rendement du JGB à 10 ans est de plus en plus vulnérable à des pointes haussières. Nous conseillons aux opérateurs de taux de se positionner sur une pentification de la courbe en vendant des contrats à terme sur JGB ou en payant le fixe sur des swaps de taux en yens. Ce positionnement permet de tirer directement parti de la demande du marché pour une prime de risque plus élevée afin de financer le budget national expansionniste du Japon.
Résilience des exportations et opportunités sur les marchés actions
Parallèlement, le secteur exportateur japonais fait preuve de résilience, la demande mondiale d’infrastructures d’intelligence artificielle compensant l’impact négatif des prix élevés de l’énergie. Nous recommandons d’utiliser des options d’achat (calls) sur le Nikkei 225 pour s’exposer à une croissance tirée par la technologie, qui maintient les marchés actions japonais soutenus malgré la hausse des coûts d’emprunt. Cette solidité économique sous-jacente donne à la banque centrale la marge de manœuvre nécessaire pour continuer à relever les taux sans étouffer l’expansion économique.
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