La livre sterling a effacé une partie des pertes enregistrées après la nomination officielle d’Andy Burnham au poste de Premier ministre britannique, tandis que la vente de gilts s’est révélée plus durable. Les maturités longues sont restées sous pression, le rendement à 30 ans affichant encore une hausse d’environ 7 points de base, après les propos de Burnham indiquant que le gouvernement s’en tiendrait aux règles budgétaires existantes tout en utilisant toute la flexibilité qu’elles permettent. Le marché intègre également une mesure anticipée sur le coût de la vie et, plus largement, les implications pour la trajectoire budgétaire du Royaume-Uni.
Burnham a présenté un paquet de 850 millions de livres sterling visant à réduire les factures d’énergie domestiques en supprimant la TVA sur l’électricité des ménages, faisant passer le taux de 5 % à 0 % ; le gouvernement estime que cela réduira l’inflation de 0,1 point de pourcentage. Cette modification de TVA doit être financée par l’abandon du dispositif d’identité numérique, et d’autres mesures restent à l’étude. L’incertitude a également été alimentée par le choix surprise de l’ancien ministre de la Défense John Healey comme chancelier de l’Échiquier, alors même que des discussions portent sur un relèvement des dépenses de défense à 3 % du PIB d’ici 2030, après sa précédente démission sur fond de désaccord concernant des plans de dépenses.
Évolutions des rendements des gilts et volatilité de la livre
On observe d’importants changements dans le paysage budgétaire britannique après l’arrivée de la nouvelle équipe dirigeante, qui a immédiatement mis les gilts de longue maturité sous pression. Avec le rendement du gilt à 30 ans en hausse récente de 7 points de base, évoluant autour de 4,65 %, les opérateurs de dérivés de taux devraient se préparer à une volatilité persistante. Nous suggérons de vendre des contrats futures sur gilts ou d’acheter des options de vente (puts) sur les obligations britanniques de longue maturité, à mesure que le marché s’ajuste à cette nouvelle incertitude budgétaire.
Même si la livre a opéré un modeste rebond en direction de 1,2900 face au dollar américain, la devise demeure très sensible aux prochaines annonces de politique économique. Compte tenu de cette double dynamique — rebond à court terme et doute budgétaire à plus long terme — nous recommandons aux opérateurs de dérivés de recourir à des options de type long straddle sur la livre sterling. Cette stratégie permet de tirer parti de mouvements marqués dans un sens comme dans l’autre, alors que le marché intègre les prochains détails budgétaires du nouveau chancelier.
Impact de la baisse de TVA et de la hausse des dépenses de défense
La baisse de TVA sur l’énergie, d’un montant de 850 millions de livres, devrait retrancher 0,1 point de pourcentage à l’inflation globale, qui se situe actuellement proche de l’objectif de 2,0 % de la Banque d’Angleterre. Les opérateurs de dérivés peuvent en tirer parti en prenant des positions vendeuses sur des swaps d’inflation de courte maturité, en anticipant un repli temporaire des indices de prix à la consommation. Il convient toutefois de rester prudent, car une hausse potentielle des dépenses de défense vers 3 % du PIB pourrait aisément compenser ces forces désinflationnistes à moyen terme.
La nomination inattendue d’un chancelier connu pour plaider en faveur d’une hausse rapide des dépenses militaires introduit une prime structurelle sur la dette britannique. Les données historiques montrent que des basculements soudains vers des dépenses publiques plus élevées tendent à creuser les déficits et à pousser les rendements à la hausse. Nous pensons qu’un positionnement en faveur d’une pentification de la courbe des taux via des swaps de taux d’intérêt constitue l’approche la plus pertinente pour les prochaines semaines.
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