L’USD/JPY évoluait juste sous ses plus hauts depuis le début de l’année, sous 163,00, tandis qu’un choc négatif sur les prix de l’énergie pesait sur le yen. La hausse du Brent, liée aux tensions entre les États-Unis et l’Iran ainsi qu’aux menaces des Houthis contre le transport maritime, a maintenu les risques sur l’offre au premier plan. Depuis le début du conflit États-Unis–Iran fin février, seules la couronne suédoise et le franc suisse se sont davantage dépréciés que la devise japonaise.
Le Japon a également approuvé son plan annuel de politique économique et budgétaire, sans trancher sur une suspension de la taxe à la consommation sur les denrées alimentaires, le gouvernement devant arrêter sa décision d’ici début août. Parallèlement, la dernière stratégie de croissance fixe un objectif d’investissement domestique de plus de 370 000 milliards de yens jusqu’à mars 2041, afin de porter le PIB nominal à près de 1 100 000 milliards de yens. Le document précise que les outils de politique monétaire spécifiques relèvent de la Banque du Japon (BoJ), tout en appelant à une politique « appropriée » qui favorise des « hausses stables des prix ».
Volatilité du marché des changes et stratégies de couverture
Avec un USD/JPY évoluant juste sous le seuil de 163,00, nous conseillons aux intervenants sur dérivés de se préparer à une volatilité accrue sur le marché des changes. La forte dépendance du Japon à l’énergie importée — environ 90 % de son combustible — rend le yen très vulnérable à la flambée persistante du Brent. Nous recommandons de se couvrir contre une nouvelle dépréciation du yen en utilisant des options d’achat (calls) USD/JPY de court terme afin de capter la poursuite du momentum haussier.
La décision attendue début août du gouvernement japonais sur une éventuelle suspension de la taxe sur les ventes des produits alimentaires constitue un catalyseur majeur à court terme. Historiquement, les inflexions budgétaires importantes au Japon ont provoqué des ajustements marqués des changes, comme la volatilité observée lors des précédents débats sur la taxe à la consommation. Les traders devraient envisager l’achat de straddles ou de strangles arrivant à échéance à la mi-août afin de tirer parti des mouvements de prix attendus.
Indépendance des politiques, plans d’investissement et opportunités sur les taux
L’assurance donnée par le gouvernement quant à l’indépendance de la Banque du Japon ouvre la voie à d’éventuelles hausses de taux pour lutter contre une inflation alimentée par les importations. L’inflation sous-jacente au Japon restant durablement au-dessus de la cible de 2 %, la banque centrale dispose d’une marge de manœuvre accrue pour resserrer sa politique sans interférence politique. Nous suggérons de construire des positions tactiques longues en JPY via des spreads calendaires, en pariant sur un yen plus fort plus tard dans le trimestre.
Le vaste plan d’investissement domestique de 370 000 milliards de yens visant à doubler le PIB nominal d’ici 2041 va remodeler la structure des rendements à long terme. Ces dépenses offensives sont susceptibles de pousser les rendements des obligations d’État japonaises (JGB) à 10 ans au-delà du récent seuil de 1,1 %, à mesure que la liquidité de marché s’ajuste. Nous estimons que les intervenants sur dérivés peuvent en profiter en entrant sur des swaps payeurs ou en vendant des futures sur obligations, en anticipant un pentification de la courbe des taux.
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