Commerzbank s’attend à ce que la Magyar Nemzeti Bank (MNB) abaisse son taux directeur de 25 pdb à 5,75 %, prolongeant le cycle d’assouplissement relancé en juin avec une baisse de 25 pdb. L’argument repose sur un profil d’inflation plus favorable : le Rapport sur l’inflation de juin a ramené la prévision de CPI moyen 2026 à 1,8 %, tandis que le gouverneur Mihaly Varga a indiqué que l’inflation ne devrait pas dépasser l’objectif de 3 % pour le reste de cette année ni en 2027. La banque présente la baisse envisagée comme principalement dictée par les perspectives d’inflation plutôt que par des considérations de croissance.
Les conditions de marché sont moins porteuses, l’appréciation antérieure du forint s’étant inversée avec la dégradation de l’appétit pour le risque et les tensions géopolitiques. Le compte rendu de juin évoquait une marge pour de nouvelles baisses au cours de l’été si l’inflation et les conditions financières le permettaient, et ces critères sont jugés globalement réunis malgré le mouvement de change. La prudence des décideurs est liée à l’incertitude budgétaire, à un cessez-le-feu iranien défaillant et à la hausse des prix de l’énergie ; en juin, un membre du MPC, Zoltan Kovacs, s’était opposé au consensus en plaidant pour une réduction de 50 pdb. Cette décision est largement anticipée et devrait avoir un impact limité sur le FX.
Stratégies de taux dans un cycle accommodant
Nous estimons que les intervenants sur dérivés devraient se positionner pour un environnement de taux plus bas en Hongrie en utilisant des swaps de taux d’intérêt afin de payer le flottant et recevoir le fixe. Avec une baisse du taux directeur de la Magyar Nemzeti Bank à 5,75 % aujourd’hui, le cycle d’assouplissement domestique reste solidement en place, porté par une dégradation marquée des perspectives d’inflation. Historiquement, depuis que l’inflation hongroise est retombée de son pic de plus de 25 % en 2023 à moins de 3 % aujourd’hui, le fait de recevoir le fixe a régulièrement généré de solides performances lors des cycles d’assouplissement.
Options de change et opportunités sur la volatilité
Nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) EUR/HUF de court terme afin de se protéger contre une nouvelle dépréciation du forint. Si la baisse de 25 points de base est déjà intégrée par le marché, l’escalade des tensions géopolitiques et l’aversion mondiale pour le risque entraînent des sorties de capitaux des marchés émergents. Actuellement, l’EUR/HUF oscille à proximité de niveaux de résistance clés autour de 398,50, et tout regain brutal des prix de l’énergie pourrait aisément pousser la paire au-delà du seuil psychologique de 400,00 dans les prochaines semaines.
Nous suggérons également aux opérateurs d’options d’examiner des stratégies sur la volatilité implicite, les options sur la devise hongroise valorisant actuellement mal la prime de risque géopolitique. Dans la mesure où la prise de décision de la banque centrale a révélé des divisions internes, certains responsables ayant auparavant plaidé pour une baisse plus importante de 50 points de base, la volatilité sur le segment court de la courbe est appelée à augmenter. La mise en place de stratégies de straddle long sur le forint au cours du mois à venir permettra de capter des mouvements de marché brusques, déclenchés par l’actualité, quelle qu’en soit la direction finale.
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