TD Securities s’attend à ce que la Réserve fédérale laisse le taux des fed funds inchangé jusqu’en 2026, estimant que l’inflation restera au-dessus de l’objectif tandis que le marché du travail se stabilisera, ce qui maintiendra le FOMC concentré sur son mandat de stabilité des prix. La banque a revu à la baisse sa trajectoire de l’IPC à court terme après un chiffre de juin plus faible que prévu, et anticipe désormais une inflation sous-jacente (core CPI) à 2,6% sur un an d’ici le T4 2026.
La maison souligne une communication de la Fed contrastée à l’approche de la période de blackout et estime que la fonction de réaction pourrait devenir moins prévisible sous une nouvelle direction, renforçant le rôle de la dépendance aux données (data dependence) dans le pilotage de la politique monétaire. Dans ce cadre, TD Securities juge que tout ajustement de politique cette année aurait davantage de chances de prendre la forme d’une hausse de taux plutôt que d’une baisse.
Anticipations de politique de la Fed et stratégies sur les taux
Il faut se préparer à ce que la Réserve fédérale maintienne des taux directeurs stables jusqu’à fin 2026, d’autant que l’inflation sous-jacente devrait terminer l’année autour de 2,6%. Avec un marché du travail en phase de stabilisation et des pressions sur les prix à la consommation qui restent tenaces, la banque centrale a peu de raisons de se précipiter vers un assouplissement. De fait, sous la nouvelle direction de la Fed, le biais d’un éventuel mouvement de politique « surprise » penche davantage vers une hausse de taux que vers une baisse.
Nous recommandons aux traders de dérivés d’ajuster leurs portefeuilles en allant à contre-courant des anticipations de marché trop agressives de baisses de taux cet automne. Les futures de taux courts, tels que les contrats SOFR (Secured Overnight Financing Rate), intègrent probablement une probabilité excessive d’assouplissement monétaire à court terme. Les opérateurs peuvent envisager de se positionner pour un régime « plus élevé plus longtemps » (higher-for-longer) en vendant des futures SOFR échéance fin 2026 ou en achetant des options de vente (puts) de protection.
Volatilité de marché et implications pour le trading
La transition vers une nouvelle direction de la Fed a rendu la trajectoire de politique monétaire nettement moins prévisible, ce qui signifie que la dépendance aux données alimentera de fortes oscillations de marché. Nous anticipons une hausse de la volatilité implicite sur le marché des options sur Treasuries — où l’indice MOVE oscillait autour de 95 points — à mesure que les investisseurs digèrent des signaux contradictoires venant des banquiers centraux. Se positionner à l’achat sur la volatilité des taux via des swaptions aidera à protéger les portefeuilles contre des inflexions hawkish soudaines dans les prochaines semaines.
Historiquement, les périodes de transition sous une nouvelle direction de la Réserve fédérale — comme le changement intervenu en 2018 — ont déclenché une volatilité marquée sur le marché obligataire, le marché cherchant à « tester » le nouveau régime. Durant cette période, le rendement du Treasury américain à 2 ans a bondi de plus de 50 points de base en quelques mois, à mesure que les traders s’ajustaient à l’évolution du ton de politique monétaire. Nous suggérons de mettre en place des stratégies de flattening baissier (bearish flattener) sur la courbe des taux afin de tirer parti d’une pression haussière similaire sur les taux courts.
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