La Banque de Corée (BoK) a relevé son taux directeur à 2,75 %, contre 2,50 %, lors de sa réunion du 16 juillet, première hausse depuis janvier 2023, et sa communication a pris un biais restrictif sans fournir de calendrier pour les prochaines étapes. DBS anticipe désormais une trajectoire de resserrement plus rapide, passant de l’hypothèse précédente de 50 pdb de hausses au S2 2026 à un cumul de 75 pdb sur la même période. Cela impliquerait deux relèvements supplémentaires de 25 pdb sur les trois réunions restantes cette année — août, octobre et novembre — portant le taux directeur à 3,25 % d’ici la fin 2026.
Sur l’activité, DBS n’anticipe pas de fortes surprises haussières de la croissance du PIB réel au S2 2026, estimant que le cycle porté par l’IA devrait davantage soutenir les prix à l’exportation des semi-conducteurs et la rentabilité des entreprises que les volumes exportés ou la production industrielle. L’inflation, en revanche, devrait continuer d’accélérer et dépasser la cible de la BoK, l’IPC étant attendu autour de 3,5 % en glissement annuel au S2 2026, à mesure que la répercussion des coûts énergétiques se poursuit. Des recettes d’exportation plus élevées et des profits d’entreprises en hausse devraient également se diffuser aux salaires et alimenter des pressions inflationnistes tirées par la demande.
Implications pour les marchés des dérivés et des obligations
Après la hausse du taux de la Banque de Corée à 2,75 % le 16 juillet, nous estimons que les opérateurs de dérivés doivent se préparer rapidement à un cycle de resserrement nettement plus rapide. La banque centrale étant désormais attendue à 3,25 % d’ici fin 2026, les anticipations de marché doivent être réancrées. Nous suggérons de se positionner pour des inflexions restrictives immédiates, en particulier sur les swaps de taux et les contrats futures obligataires.
Historiquement, les rendements des obligations du Trésor coréen (KTB) à trois ans progressent rapidement lorsque la banque centrale adopte un biais plus restrictif, à l’image du comportement observé lors du cycle de resserrement de fin 2021. Nous anticipons un aplatissement marqué de la courbe des KTB, les taux courts s’ajustant fortement pour intégrer les hausses à venir. Vendre à découvert les futures KTB de proche échéance constitue une stratégie particulièrement attractive dans les semaines à venir.
Croissance des exportations, stratégie de change et couverture contre l’inflation
Le boom des semi-conducteurs tiré par l’IA améliore la balance commerciale de la Corée du Sud, les exportations de puces ayant récemment affiché une forte croissance à deux chiffres. La combinaison de taux plus élevés et de recettes d’exportation robustes soutient fortement la monnaie locale. Nous recommandons d’utiliser des options d’achat (calls) sur le won coréen (KRW) ou des positions longues via des contrats à terme (forwards) sur KRW afin de tirer parti d’un renforcement de la devise.
Avec une inflation IPC attendue au-delà du consensus, à 3,5 % au second semestre 2026, la valorisation actuelle de marché sous-estime les risques inflationnistes. Nous conseillons de payer le fixe sur les swaps de taux coréens afin de se couvrir contre cette inflation persistante tirée par la demande. Mettre en place ces positions dès maintenant permettrait de capter l’écart avant que le marché n’intègre pleinement les 50 points de base restants de hausses.
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