Le dernier rallye de la livre sterling a perdu de son élan et l’EUR/GBP a rebondi après avoir cassé à la baisse plus tôt, ramenant la paire autour de 0,850. Selon le modèle de juste valeur de court terme d’ING, ce niveau implique que l’euro est sous-évalué d’environ 1,5% face à la livre, même après le rebond.
Les prix de marché intègrent toujours 35 pdb de resserrement de la Banque d’Angleterre d’ici la fin de l’année, ce qui alimente le débat sur les taux GBP courts à l’approche d’un changement de gouvernement au Royaume-Uni, Andy Burnham devant devenir Premier ministre la semaine prochaine. Dans ce contexte, le scénario central d’ING table sur un glissement de l’EUR/GBP de retour vers 0,870 d’ici la fin de l’été.
Stratégies de reprise sur l’EUR/GBP et positionnement en options
Nous estimons que les intervenants sur dérivés devraient se positionner en faveur d’un redressement graduel de la paire EUR/GBP, qui oscille actuellement autour de 0,850. Dans la mesure où la paire se traite environ 1,5% sous sa juste valeur de court terme, l’achat de calls EUR/GBP avec une échéance septembre 2026 offre un ratio rendement/risque attractif. Cette stratégie est cohérente avec l’anticipation d’un retour de la paire vers le seuil de 0,870 à mesure que l’été touche à sa fin.
La vigueur récente de la livre britannique a été largement portée par les stratégies de portage (carry trades), mais nous voyons des risques baissiers significatifs à mesure que les changements politiques se concrétisent à Westminster. Avec la transition attendue de la direction du Royaume-Uni la semaine prochaine, la surévaluation de court terme de la livre la rend très vulnérable à un repli. Historiquement, ce type de transition politique tend à faire monter la volatilité implicite de la GBP, ce qui rend les stratégies acheteuses de volatilité ou de simples options de vente sur la livre particulièrement pertinentes.
Dérivés de taux d’intérêt et vulnérabilité de la livre
Nous recommandons également de cibler les dérivés de taux d’intérêt afin de tirer parti d’une trajectoire de politique monétaire de la Banque d’Angleterre valorisée de manière excessivement agressive. Le marché intègre actuellement environ 35 points de base de hausses supplémentaires d’ici la fin de l’année, ce qui constitue selon nous une mauvaise valorisation importante. Les traders peuvent capter cet écart en se positionnant acheteurs sur les futures Sonia, en pariant sur un statu quo des taux.
Pour étayer cette analyse, les données récentes montrent que l’inflation sous-jacente au Royaume-Uni s’est repliée à 3,5%, laissant à la banque centrale une large marge pour marquer une pause dans son cycle de resserrement. Dans le même temps, les positions spéculatives nettes longues sur la livre ont atteint des niveaux proches de records, rendant la devise très encombrée et susceptible d’un retournement brutal. Exploiter ces indicateurs étirés via des options structurées et des futures de taux devrait offrir les meilleurs rendements dans les prochaines semaines.
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