L’EUR/JPY a progressé pour une deuxième séance consécutive, s’échangeant autour de 185,70 en début de séance européenne, après la surprise positive du solde commercial allemand de mai (corrigé des variations saisonnières). L’excédent s’est élargi à 19,1 milliards d’euros, son plus haut niveau depuis février, au-dessus du consensus à 14,8 milliards d’euros, après 14,7 milliards d’euros en avril (révisé en hausse). Les exportations ont augmenté de 0,9% sur un mois, malgré des prévisions tablant sur un recul de 0,3%, tandis que les importations ont reculé de 2,5% contre une hausse attendue de 0,1%, après un gain de 1,1% précédemment.
Le rally a toutefois été confronté à des facteurs de limitation potentiels, les discussions autour d’une intervention japonaise sur le marché des changes prenant de l’ampleur, un élément susceptible de soutenir le yen. Le rapport trimestriel de la Banque du Japon a maintenu son appréciation générale inchangée, décrivant la plupart de ses neuf régions comme « se redressant modérément ». L’institution a également indiqué que de nombreuses zones ont vu les entreprises, y compris les plus petites, accorder d’importantes hausses de salaires cette année, tandis que certains ont averti qu’il pourrait être difficile de les maintenir. Par ailleurs, les entreprises ont poursuivi les hausses de prix afin de compenser l’augmentation des coûts de main-d’œuvre et de distribution, avec de nouvelles hausses à l’étude pour l’alimentation et les biens de première nécessité à partir de cet été.
L’excédent commercial allemand renforce le scénario haussier sur l’EUR/JPY
Nous pensons que l’EUR/JPY pourrait poursuivre sa trajectoire ascendante, soutenu par l’excédent commercial allemand, particulièrement robuste. Ces données suggèrent une solidité sous-jacente de la première économie européenne, ce qui conforte à ce stade notre biais haussier sur l’euro. Cette dynamique fondamentale pourrait fournir le carburant nécessaire pour que la paire teste des niveaux encore plus élevés à court terme.
Risque d’intervention accru et stratégies sur options
Nous restons toutefois extrêmement prudents, alors que la paire évolue près de 185,70, un niveau inédit depuis plus de 15 ans. Cela rend le risque d’intervention des autorités japonaises particulièrement élevé, celles-ci ayant historiquement agi pour freiner un affaiblissement excessif du yen. Nous surveillons de près d’éventuels avertissements verbaux des responsables du ministère des Finances, qui précèdent généralement toute action directe sur le marché.
Dans ce contexte, nous privilégions des montages via options. L’achat d’options d’achat (calls) EUR/JPY permet de profiter d’une poursuite de la hausse tout en plafonnant strictement la perte maximale à la prime payée, au cas où une intervention déclencherait un retournement brutal. La volatilité implicite a augmenté, reflétant ces tensions, ce qui rend des stratégies telles que les spreads haussiers (bull call spreads) attrayantes afin de réduire le coût d’entrée.
Pour les détenteurs de positions longues déjà en place, nous recommandons l’achat d’options de vente (puts) comme couverture directe. Une intervention japonaise peut être rapide et violente, comme au printemps 2024, lorsque les autorités ont dépensé un montant record de 9 790 milliards de yens pour défendre la monnaie, provoquant des replis rapides des cours. Se protéger contre un événement similaire constitue une mesure prudente pour sécuriser les gains récents.
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