TD Securities a déclaré que l’orientation budgétaire de la Chine devient plus austère, les gouvernements locaux privilégiant l’assainissement de la dette plutôt que le soutien à la croissance. La maison n’anticipe qu’un soutien budgétaire limité au S2 2026, sauf si la croissance du PIB glisse vers 4,0–4,2%, contre sa prévision de 4,6%, et elle a signalé qu’une lecture faible du PIB du T2 la semaine prochaine, dans une fourchette basse de 4%, pourrait raviver les spéculations de marché sur de nouvelles mesures de relance.
Le soutien de politique économique, s’il était déployé, devrait se concentrer sur une exécution plus rapide des projets d’infrastructures plutôt que sur de nouveaux financements budgétaires d’ampleur. La réponse esquissée comprendrait une émission accélérée d’obligations locales et des approbations de projets plus rapides, avec une certaine détente de la part du ministère des Finances sur l’examen des infrastructures et la viabilité des projets, ainsi que la possibilité d’une baisse de taux de 10 pdb de la Banque populaire de Chine (PBoC) vers la fin du T3. L’analyse souligne également une forte chute de l’investissement comme principal frein à la croissance au S1, à rebours de la priorité affichée de soutien à la demande intérieure.
Durcissement budgétaire et assainissement de la dette
Nous estimons que la politique budgétaire chinoise se durcit, les responsables locaux donnant la priorité au nettoyage du passif plutôt qu’à la stimulation de la croissance. Cette focalisation sur la discipline budgétaire, alors que la dette des gouvernements locaux aurait récemment dépassé 80% du PIB, implique qu’il ne faut pas s’attendre à un soutien majeur au second semestre. Un stimulus significatif ne se matérialiserait probablement que si les perspectives de croissance du PIB se dégradaient et se rapprochaient de 4,0%.
Un stimulus modeste et des attentes en matière de réponse de politique économique
Tous les regards se tournent vers les données de PIB du T2 la semaine prochaine, susceptibles de déclencher une volatilité de court terme. Alors que les derniers indicateurs PMI manufacturiers évoluent juste sous le seuil de 50 séparant expansion et contraction, une publication faible dans une zone basse de 4% est une possibilité réelle. Cela alimenterait les discussions de marché sur une nouvelle relance, constituant un piège potentiel pour ceux qui anticipent une réaction massive des autorités.
Nous pensons que la réponse des autorités portera davantage sur la vitesse d’exécution que sur de nouvelles dépenses. Il faut s’attendre à une accélération des émissions d’obligations spéciales des gouvernements locaux, particulièrement lentes au premier semestre, afin de financer des projets d’infrastructures. Cela fournit un plancher aux matières premières industrielles comme le cuivre, mais ne justifie pas de se positionner en vue d’un marché haussier majeur.
Une baisse modeste de 10 points de base des taux de la PBoC plus tard au troisième trimestre paraît plausible, apportant un soutien limité. Cet assouplissement modéré devrait toutefois exercer une légère pression baissière sur le yuan, surtout si les autres grandes banques centrales conservent une posture plus restrictive. Nous identifions des opportunités via des stratégies optionnelles profitant d’un USD/CNY orienté vers une dépréciation graduelle ou évoluant en range.
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