La posture divisée de la Réserve fédérale et l’évolution des anticipations de marché

L’indice du dollar américain évoluait autour de 101,00 mercredi après la publication des Minutes du FOMC des 16–17 juin à 18h00 GMT. La réunion s’est conclue par une décision unanime (12-0) de maintenir la fourchette cible à 3,50%–3,75%, mais les Minutes révèlent des désaccords sous la surface, certains participants plaidant pour une hausse immédiate tout en acceptant une pause pour des raisons de calendrier. Les perspectives de taux à fin d’année restent partagées : le « dot plot » de juin montrait 9 contributions sur 18 en faveur d’au moins une hausse cette année, contre 8 statu quo et 1 baisse, et plusieurs participants ont indiqué que la politique n’était pas restrictive. Le Comité a également supprimé une formulation pouvant suggérer un biais vers l’assouplissement, et le président a annoncé la mise en place de cinq groupes de travail indépendants sur le cadre de politique monétaire.

Les estimations des services de la Fed situent l’inflation PCE globale de mai à 4,1% et la mesure sous-jacente autour de 3,4%, avec comme facteurs la répercussion des droits de douane, les perturbations d’offre liées à la fermeture du détroit d’Ormuz, et une demande associée à l’IA. Pour 2026, l’inflation globale a été révisée à la hausse à 3,6% (contre 2,7% en mars). Les anticipations de marché ont bougé : avant juin, les desks anticipaient des taux inchangés jusqu’au début 2027 avec une baisse au T2, tandis que les marchés intégraient une hausse d’ici mi-2027 ; la valorisation implique désormais environ une probabilité sur trois d’une hausse en juillet, privilégie septembre, et suggère un taux proche de 4% d’ici la fin d’année. Le rendement du Treasury à deux ans a progressé par rapport aux pairs des économies avancées, alors même que les marchés continuent d’intégrer au moins une hausse de la part de la BCE et de la BoE. La publication du CPI est attendue le 14 juillet à 12h30 GMT, avant le FOMC des 28–29 juillet. Les niveaux techniques cités font état de résistances à 101,27 et 101,50, avec des supports à 101,00, puis 100,95 et 100,50, ainsi qu’un Stochastic RSI (5 minutes) proche de 25.

Un ton plus restrictif de la Fed face à une inflation persistante

Les Minutes de la réunion de juin de la Réserve fédérale confirment ce que nous soupçonnions : le Comité est davantage enclin à relever les taux qu’à les maintenir. Bien que le vote en faveur du statu quo ait été unanime, les échanges ont mis en évidence une forte division, de nombreux responsables estimant que l’orientation actuelle n’est pas suffisamment restrictive. Ce débat interne, combiné aux nouvelles données, prépare le terrain pour ce à quoi il faut s’attendre.

Le tableau de l’inflation continue de justifier ce biais restrictif. Les derniers chiffres de l’indice des prix à la consommation (CPI) de mai ont montré une inflation globale qui se maintient obstinément à 4,5% sur un an, bien au-dessus de la cible de la Fed. Avec le rapport sur l’emploi de juin publié la semaine dernière faisant état d’une solide création de 250 000 emplois et d’une progression des salaires stable, l’argument en faveur d’une nouvelle hausse de taux pour refroidir la demande se renforce.

Réaction des marchés et perspectives pour le dollar

Nous constatons ce changement directement dans la valorisation des dérivés. La probabilité d’une hausse de 25 points de base lors de la prochaine réunion du FOMC du 29 juillet a désormais grimpé à plus de 60%, en nette hausse par rapport à il y a seulement quelques semaines. Cela signifie que les marchés des options et des futures se préparent activement à un taux des fed funds de 4,25%–4,50% d’ici la fin du mois.

Cette revalorisation apporte un solide soutien au dollar américain, à mesure que les différentiels de taux s’élargissent face aux autres grandes devises. L’indice du dollar (DXY) s’échange actuellement fermement autour de 105,50, un niveau inédit depuis la fin de l’an dernier, les rendements plus élevés des Treasuries attirant les capitaux. Historiquement, les périodes de divergence de politique monétaire de la Fed, comme celle que nous observons aujourd’hui, se sont traduites de manière récurrente par une vigueur du dollar.

Dans ce contexte, nous nous positionnons en faveur d’une poursuite de l’appréciation du dollar dans les prochaines semaines. Nous considérons tout repli du DXY comme une opportunité d’achat, en particulier avant la publication du CPI de juin attendue le 14 juillet. Des stratégies sur dérivés, comme l’achat d’options d’achat (calls) sur le DXY ou l’utilisation de spreads haussiers, offrent un moyen à risque défini de tirer parti d’un potentiel mouvement haussier si l’inflation ressort de nouveau élevée.

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