Les « minutes » du FOMC de juin ont fait état d’une décision unanime de maintenir le taux des Fed funds inchangé dans une fourchette de 3,50 %–3,75 %, tandis que les responsables continuaient de présenter l’inflation comme le risque central. Les décideurs ont jugé que les risques baissiers pour le marché du travail s’étaient quelque peu atténués, mais ils estimaient toujours que les risques haussiers sur l’inflation restaient élevés, certains évoquant les investissements liés à l’IA, des droits de douane plus élevés et un regain de tensions au Moyen-Orient. Les projections des équipes ont été révisées pour faire apparaître une inflation plus élevée en 2026 et 2027, et si la politique a été laissée inchangée, quelques participants ont indiqué qu’une nouvelle hausse de taux pourrait, à terme, être appropriée ; presque tous au sein de ce groupe étaient favorables à un durcissement supplémentaire si l’inflation suivait une trajectoire moins favorable.
Les échanges ont également suggéré une inflexion de la communication, la plupart des participants soutenant la suppression d’une formulation laissant entendre un biais accommodant, et une majorité se prononçant pour un communiqué plus court, centré sur le double mandat et le rétablissement de la stabilité des prix ; les équipes ont aussi légèrement abaissé les perspectives de PIB par rapport à avril. Les marchés ont intégré cette publication avec un indice dollar américain (DXY) testant la zone de 101,00, après avoir évolué cette semaine autour de ce niveau au sein d’un canal correctif depuis 101,80, tandis que le RSI (14) se situait juste sous 50 et que le MACD oscillait près de zéro. Par ailleurs, les créations d’emplois de juin se sont établies à 57 000 contre 110 000 attendues, tandis que les marchés monétaires continuaient d’intégrer au moins une hausse de 25 points de base d’ici six mois ; FedWatch affichait une probabilité de hausse en septembre de 58 % et des chances de durcissement avant la fin de l’année proches de 80 %.
Taux d’intérêt, inflation et perspectives sur le dollar
Compte tenu de la focalisation de la Fed sur l’inflation, il faut s’attendre à ce que les taux d’intérêt restent élevés dans un avenir prévisible. Les minutes montrent une inquiétude nette quant au fait que des facteurs tels que l’investissement dans l’IA et les droits de douane pourraient maintenir les prix à un niveau élevé, leurs propres projections faisant désormais apparaître une inflation plus forte en 2026 et 2027. Étant donné que le dernier indice des prix à la consommation (CPI) de juin a montré une inflation sous-jacente restant ferme à 3,8 %, le seuil pour toute baisse de taux cette année demeure extrêmement élevé.
Cette posture durablement « faucon » constitue un signal fort en faveur du dollar américain. Alors que le Dollar Index (DXY) teste actuellement le niveau de 101,00, nous y voyons un repli temporaire plutôt qu’un nouveau mouvement de tendance. Nous estimons que la détermination de la Fed fournira un plancher solide au dollar, ce qui plaide pour l’achat d’options d’achat (calls) sur le DXY ou sur des ETF centrés sur l’USD.
Positionnement de portefeuille dans un contexte d’incertitude sur la Fed
Il faut aussi anticiper que les rendements des Treasuries continueront de subir une pression haussière. Le maintien du rendement du Treasury à 10 ans près de 4,5 % reflète la conviction du marché que la Fed est résolue à combattre l’inflation. Nous nous positionnons en vue d’un potentiel mouvement haussier en recourant à des options sur futures de Treasuries, par exemple en achetant des options de vente (puts) sur les contrats ZN ou ZB.
Cet environnement n’est pas favorable aux valeurs sensibles aux taux, en particulier le secteur technologique qui a bien performé depuis le début de l’année. Le Nasdaq 100 a progressé de près de 15 % depuis le 1er janvier, mais ces gains sont fragiles dans un monde de coûts d’emprunt en hausse. Nous utilisons donc des options de vente (puts) sur des ETF comme le QQQ afin de nous couvrir contre un possible repli dans les prochaines semaines.
Le faible rapport sur l’emploi de juin, qui n’a fait état que de 57 000 emplois créés, ajoute une dimension de tension et d’incertitude. Une Fed « faucon » face à un marché du travail qui se dégrade est un schéma classique propice à une hausse de la volatilité. Pour cette raison, nous achetons également des options d’achat (calls) sur le VIX afin de nous prémunir contre un choc potentiel de marché à l’approche de la prochaine réunion de la Fed, fin juillet.
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