Moody’s a abaissé le Mexique à Baa3, soit un cran au-dessus de la catégorie spéculative, alors que les rendements du MBono à 10 ans sont inférieurs de 36 pb à leur niveau d’avant la dégradation. Les marchés sont restés sereins quant au statut « investment grade » du Mexique, tandis que S&P continue de noter le souverain trois crans au-dessus de la catégorie spéculative. Les rendements réels du Mexique dépassent 5 %, un niveau deuxième seulement derrière le Brésil, ce qui a soutenu la demande de MBonos et de Cetes à mesure que les coûts d’emprunt se détendent.
Rabobank s’attend à ce que Banxico reste en pause à 6,50 % et anticipe une stabilisation du rendement à 10 ans autour des niveaux actuels. La volatilité USD/MXN a reculé, les risques géopolitiques et les prix du pétrole s’étant normalisés, et les corrélations commencent à s’estomper à mesure que ces pressions se dissipent. Malgré le ralentissement de la croissance, la persistance de l’inflation sous-jacente devrait maintenir la politique inchangée à 6,50 % jusqu’à la fin de l’année, avec un seuil élevé pour de nouvelles baisses et un contexte stable pour le portage.
Contexte favorable aux stratégies de carry financées en peso
Nous jugeons l’environnement actuel favorable aux stratégies de carry financées en peso. Les taux d’intérêt réels élevés du Mexique continuent d’attirer des capitaux significatifs, comme en témoigne un afflux net de 2,1 milliards de dollars vers les obligations souveraines MBono le mois dernier. Cette forte demande devrait fournir un plancher solide à la devise dans les semaines à venir.
La banque centrale, Banxico, devrait peu probablement abaisser prochainement son taux directeur de 6,50 %, ce qui renforce l’avantage de rendement du peso. La persistance de l’inflation sous-jacente — la dernière publication de l’IPC de juin 2026 ressortant à 4,7 % — lui laisse peu de marge pour envisager un assouplissement. Nous anticipons que ce biais restrictif se maintiendra pendant l’été.
Opportunités et risques dans la dynamique de marché
Avec une volatilité implicite à un mois sur USD/MXN passée sous 11 %, cela constitue une opportunité pour les intervenants sur dérivés. Nous estimons que la vente de calls USD hors de la monnaie — ou, de manière équivalente, de puts MXN — est une stratégie attrayante pour encaisser de la prime. Cette approche profite à la fois du différentiel de taux élevé et de la stabilité attendue de la paire de devises.
Nous n’ignorons pas les signes de ralentissement économique, comme le récent repli de 0,2 % sur un mois de l’indice d’activité économique IGAE. Toutefois, les marchés semblent privilégier le rendement au détriment des inquiétudes sur la croissance, un schéma également observé lors du cycle 2017-2018. La réaction limitée du marché aux dégradations de crédit confirme que, pour l’instant, le portage demeure le thème dominant.
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