Le Dow Jones (US30) a inscrit de nouveaux records, des chiffres de l’emploi de juin plus faibles qu’attendu ayant alimenté l’idée que la Fed serait moins encline à durcir sa politique à court terme. Les marchés ont également réagi au ralentissement de la croissance des créations d’emplois et aux révisions à la baisse des données des mois précédents, ce qui a soutenu les valorisations des actions tout en conduisant à réévaluer le rythme de la croissance américaine. Résultat : un rally porté par l’évolution des anticipations de taux, mais avec une sensibilité accrue aux prochains indicateurs macroéconomiques.
L’attention se tourne désormais vers la saison des résultats du 2e trimestre, prochain catalyseur potentiel. Après une progression marquée, les attentes restent élevées pour les entreprises industrielles, financières et de consommation, ce qui réduit la tolérance à des perspectives moins favorables ou à un ralentissement de la croissance des bénéfices. Les dernières évolutions de cours suggèrent un mouvement plus sélectif, la rotation sectorielle et les facteurs propres à chaque valeur prenant le pas sur une participation généralisée. Les opérateurs surveillent les publications du 2e trimestre, les rendements des Treasuries et les prochaines données d’inflation aux États-Unis, ainsi que la politique commerciale mondiale et les marchés de l’énergie, pour leurs implications sur l’inflation, les marges des entreprises et les perspectives d’ensemble.
Risques de volatilité dans un contexte de politique de la Fed et de signaux économiques
Alors que le Dow Jones évolue sur des sommets historiques, nous estimons que les prochaines semaines seront plus volatiles. Le soulagement du marché à l’idée que la Réserve fédérale puisse marquer une pause dans les relèvements de taux est désormais mis à l’épreuve par des signes de ralentissement de l’économie. Le dernier rapport sur l’emploi non agricole (Non-Farm Payrolls) de juin, avec seulement 150 000 créations de postes, nous amène à questionner la solidité de la croissance future et des bénéfices des entreprises.
Cette tension entre une Fed plutôt accommodante et une économie qui s’essouffle crée un terrain propice à une volatilité plus élevée. On observe que le VIX évolue proche de ses plus bas autour de 13, ce qui suggère que le marché pourrait faire preuve d’un excès de complaisance à l’approche des grandes publications de résultats. Nous pensons que l’achat d’options constitue une manière relativement peu coûteuse de se positionner en vue d’un possible mouvement brutal du marché.
Résultats du T2, données d’inflation et sensibilité du marché
Notre attention se déplace désormais entièrement vers la saison des résultats du T2, qui sera le prochain moteur majeur du marché. Compte tenu de la forte performance de l’indice, les attentes à l’égard des sociétés industrielles et financières sont élevées, laissant peu de place à la déception. Tout signe de faiblesse des indications prospectives (forward guidance) pourrait déclencher une correction, rendant attrayantes des options de vente (puts) de protection sur certains secteurs.
Les prochaines données d’inflation CPI constituent un autre rendez-vous clé que nous suivons. La dernière lecture de l’inflation sous-jacente (Core CPI) à 2,9 % reste nettement au-dessus de l’objectif de la Fed, ce qui complique sa trajectoire. Un chiffre d’inflation étonnamment élevé pourrait rapidement raviver la crainte de nouvelles hausses de taux, pesant sur les valorisations actions.
Nous surveillons également le rendement du Treasury à 10 ans, qui est passé sous 3,8 % à mesure que les inquiétudes sur la croissance se renforcent. Ce rally a été tiré par un groupe restreint de valeurs, ce qui rappelle des cycles passés où le marché s’avérait plus fragile qu’il n’y paraissait. Cette concentration du leadership implique que l’indice pourrait être très sensible aux surprises sur résultats de quelques entreprises clés.
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