La Reserve Bank of New Zealand a relevé l’Official Cash Rate de 25 pdb à 2,50%, sa première hausse en trois ans, et a indiqué que d’autres relèvements « semblent probables lors des prochaines réunions ». La décision a été prise par consensus, même si aucun détail de répartition des votes n’a été publié. Le mouvement était intégré à environ 70% par les marchés et a d’abord poussé le dollar néo-zélandais à la hausse, avant que les gains ne soient effacés en partie à la faveur d’une nouvelle escalade des tensions au Moyen-Orient.
La RBNZ situe la fourchette de taux neutre entre 2,2% et 4,1%, ce qui laisse une marge pour normaliser les paramètres à partir des niveaux actuels. Les marchés intègrent près de 100 pdb de resserrement additionnel sur les douze prochains mois, soit presque le double de la trajectoire de politique monétaire projetée par la RBNZ et publiée en mai. La banque centrale a également ajouté que l’inflation reste au-dessus de l’objectif, tandis que l’activité économique devrait se renforcer.
Perspectives de politique monétaire et stratégie sur le NZD
Nous considérons la première hausse de taux de la Reserve Bank of New Zealand à 2,50% comme le début d’un cycle de resserrement durable, ce qui renforce notre biais haussier sur le dollar néo-zélandais. Le repli de la devise, provoqué par le bruit géopolitique externe, nous apparaît comme une opportunité d’achat. Cette posture restrictive est nécessaire, la dernière publication trimestrielle d’inflation en Nouvelle-Zélande s’établissant à 4,2%, demeurant obstinément au-dessus de la cible de la RBNZ (1-3%).
Dans les semaines à venir, nous chercherons à acheter des options d’achat (calls) sur le NZD, en particulier face à des devises dont les banques centrales restent accommodantes, comme le yen japonais ou le franc suisse. Le récent creux a pu temporairement réduire la volatilité implicite, ce qui rend les options attractives pour se positionner à la hausse avec un risque défini. Cette divergence de politique monétaire entre une RBNZ en phase de relèvement et d’autres banques centrales à l’arrêt ou en baisse de taux crée une opportunité nette pour des opérations de valeur relative.
Anticipations de politique monétaire et trades de valeur relative
Alors que le marché des swaps intègre déjà près de 100 points de base de hausses sur l’année à venir, les commentaires de la RBNZ suggèrent qu’elle dispose d’une marge importante pour converger vers son estimation du taux neutre, jusqu’à 4,1%. Compte tenu d’un marché du travail tendu, avec un chômage maintenu à un niveau bas de 3,9%, nous estimons que le risque est que la RBNZ doive s’aligner sur ces anticipations de marché, voire les dépasser. Dans ce contexte, payer du fixe sur des swaps de taux à court terme afin de miser sur une nouvelle hausse des rendements sur le front-end demeure une stratégie pertinente.
Cette configuration nous est familière et rappelle les premières phases du cycle de resserrement 2021-2023. Durant cette période, les replis temporaires du NZD liés à des épisodes de « risk-off » global se sont souvent révélés être d’excellents points d’entrée pour des positions haussières de plus long terme. Nous anticipons qu’un schéma similaire pourrait se reproduire, le moteur fondamental relevant davantage de la politique monétaire domestique que de titres internationaux ponctuels.
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