La Banque nationale de Pologne devrait laisser son taux directeur inchangé à 3,75% lors de sa réunion de juillet, un scénario déjà intégré par les forwards. Les données d’inflation se sont tassées : l’IPC global a ralenti à 2,5% en glissement annuel en juin et la variation mensuelle est passée en territoire négatif, tandis que la dynamique sous-jacente, ajustée des effets saisonniers et lissée, est décrite comme proche de zéro. Avec la baisse des prix de l’énergie et le retour de la désinflation sur l’alimentaire et l’énergie, le récit d’un resserrement renouvelé s’est estompé.
Les prix des FRA, qui laissaient entrevoir d’éventuelles hausses plus tard en 2026, ont été revus à la baisse, et le débat se déplace désormais vers de potentielles baisses à partir du T4, mars 2027 étant également cité comme date possible de début d’un assouplissement. Un coussin de taux réel positif demeure, mais les anticipations d’un élargissement via des hausses ont disparu, ce qui implique une prime de portage plus faible si les marchés se réorientent vers un scénario d’assouplissement. La Banque nationale tchèque est présentée comme conservant un biais hawkish plus crédible, ce qui prépare une sous-performance potentielle du PLN face à la CZK si le conseil de politique monétaire délivre une communication neutre et dépendante des données.
La Pologne reste stable alors que l’inflation ralentit
Nous anticipons que la Banque nationale de Pologne maintiendra son taux directeur à 3,75% lors de sa réunion de juillet aujourd’hui. Le principal moteur est la désinflation, les dernières données officielles confirmant une inflation IPC globale en juin de seulement 2,5% en glissement annuel. Ce basculement de la dynamique des prix supprime de facto toute pression sur la banque centrale pour envisager un nouveau resserrement.
Le narratif de marché s’est totalement inversé au cours du dernier mois. Là où les accords de taux à terme (FRA) intégraient auparavant une faible probabilité d’une hausse de taux plus tard en 2026, ils reflètent désormais une trajectoire de politique monétaire stable. Nous pensons que la discussion va se déplacer vers un possible assouplissement, certains participants de marché spéculant déjà sur des baisses de taux dès le début de 2027.
Cette évolution érode l’un des rares piliers de soutien restants pour le zloty. Bien que la Pologne conserve un taux d’intérêt réel positif d’environ 1,25%, la perspective d’un élargissement de cette prime a disparu. À mesure que les discussions sur des baisses de taux prennent de l’ampleur, l’attrait du portage sur le zloty diminuera encore.
La CZK surperforme, les stratégies de trading au centre de l’attention
À l’inverse, la Banque nationale tchèque conserve un biais plus hawkish, maintenant son taux directeur à 4,00% afin de lutter contre une inflation plus tenace, récemment ressortie à 3,1%. Cette divergence croissante des politiques monétaires améliore la perspective de la couronne tchèque par rapport au zloty. Nous nous attendons à ce que cette orientation neutre de la Pologne aujourd’hui renforce la probabilité d’une sous-performance du zloty.
Pour les traders de dérivés, cet environnement plaide pour un positionnement en faveur d’une faiblesse du PLN face à la CZK dans les prochaines semaines. Nous envisagerions l’utilisation de forwards de change pour structurer un pair trade short PLN / long CZK. Alternativement, l’achat d’options d’achat (calls) sur l’EUR/PLN pourrait permettre de tirer parti d’un affaiblissement du zloty tout en maîtrisant le risque.
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