USD/JPY a prolongé lundi soir son repli depuis la zone des 162,00 (milieu des 162), entraînant de nouvelles ventes de suivi lors de la séance asiatique de mardi et glissant vers 161,70–161,65. Les pertes ont toutefois été limitées par l’absence d’intervention des autorités japonaises et par un soutien de fond à la paire. Les informations selon lesquelles les responsables pourraient s’éloigner d’une communication préannonçant l’intervention pour plutôt viser les spéculateurs n’ont, jusqu’ici, guère eu d’impact durable sur le marché, tandis que le large écart de coûts d’emprunt entre le Japon et des pairs comme les États-Unis maintient le carry trade à l’œuvre, pesant sur le JPY, alors que les tensions au Moyen-Orient accroissent le risque macro.
Les préoccupations géopolitiques se sont intensifiées après qu’une agence maritime a indiqué qu’un pétrolier avait été touché par un projectile non identifié lors de son passage dans le détroit d’Ormuz, renforçant la nervosité liée au différend États-Unis–Iran sur la facturation du passage des navires sur cette route. Ce contexte a soutenu la demande de valeur refuge pour le dollar, même si l’atténuation des anticipations de hausses de taux de la Réserve fédérale américaine limite l’ampleur de la vigueur du billet vert. Au Japon, les salaires nominaux ont progressé de 3,2% en mai contre 3,6% précédemment (révisé), tandis que les salaires réels ont augmenté de 1,4% pour un cinquième mois; les dépenses des ménages ont reculé de 0,4% en glissement annuel, enregistrant une sixième baisse consécutive. Les marchés se tournent désormais vers les minutes du FOMC mercredi.
Différentiels de taux d’intérêt et soutien du carry trade
Nous considérons le repli actuel de l’USD/JPY vers 161,70 comme une opportunité d’achat potentielle plutôt que comme un changement de tendance. Les moteurs fondamentaux en faveur d’un yen plus faible et d’un dollar plus ferme restent solidement en place. Tout repli correctif devrait probablement être de courte durée, sauf action concrète des autorités japonaises.
Le facteur principal est le différentiel de taux, qui rend le carry trade particulièrement attractif. Avec le taux des Fed Funds au-dessus de 5% et le taux de la Banque du Japon proche de zéro, emprunter en yen pour acheter du dollar procure un portage significatif. Cette réalité fondamentale continue d’exercer une pression baissière sur le yen.
Nous devons néanmoins rester vigilants quant au risque d’intervention, la paire évoluant très au-dessus du seuil de 152,00 qui avait déclenché des actions en 2022. Si les responsables semblent viser les spéculateurs par les mots plutôt que par les actes, un mouvement soudain et violent pourrait facilement pousser le ministère des Finances à vendre des dollars. Nous envisageons donc d’utiliser des options d’achat (calls) pour exprimer une vue haussière tout en plafonnant notre risque de baisse potentiel.
Tensions géopolitiques et fondamentaux économiques
Les tensions géopolitiques au Moyen-Orient, en particulier dans le détroit d’Ormuz, renforcent l’attrait du dollar comme valeur refuge. Les perturbations récentes ont ramené les prix du Brent vers 90 dollars le baril, mettant sous pression l’économie japonaise importatrice d’énergie et confortant la vigueur du dollar. Dans un contexte d’incertitude mondiale, la détention de yens devient moins attractive.
Les données économiques japonaises publiées cette semaine affaiblissent encore l’argumentaire en faveur du yen. Si les salaires réels ont enregistré un cinquième mois de hausse, le rythme a ralenti, et les dépenses des ménages continuent de se contracter, en baisse de 0,4% en mai. Cette faiblesse domestique laisse très peu de marge à la Banque du Japon pour s’engager sur une trajectoire de resserrement plus agressive.
Aux États-Unis, les dernières données d’inflation, montrant un CPI sous-jacent toujours «collant» autour de 3,2%, suggèrent que la Réserve fédérale n’est pas pressée de baisser les taux. Cette semaine, l’attention se portera sur les minutes du FOMC, qui, selon nous, devraient réaffirmer une posture de «taux élevés plus longtemps». Cette perspective devrait continuer d’apporter un soutien de fond au dollar face au yen.
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