Le gouverneur de la Réserve fédérale Christopher Waller a déclaré que la « forward guidance » peut amplifier la politique monétaire lorsqu’elle est bien utilisée, tout en avertissant qu’elle peut contraindre la prise de décision si elle devient trop prescriptive ou rigide, surtout en période d’incertitude. S’exprimant lors d’une conférence de la Banque d’Italie à Rome, il a qualifié la guidance d’« outil précieux » et a indiqué qu’elle avait, par moments, amélioré l’élaboration de la politique monétaire. Il a cité la fin de 2021 comme exemple d’une guidance ayant accéléré la transmission de la politique, tout en soulignant que ces bénéfices peuvent s’estomper si la guidance réduit la marge de manœuvre des décideurs face à l’évolution des conditions.

Waller a réaffirmé que les responsables de la Fed restent attachés à l’objectif d’inflation de 2 %, estimant que les risques inflationnistes se sont accrus tandis que le marché du travail semble se stabiliser. Il a également déclaré que la Fed doit expliquer clairement sa fonction de réaction lorsque les marchés ne la comprennent pas, et a ajouté que la banque centrale ne maintiendra pas des taux bas pour aider à financer les déficits du gouvernement américain. Par ailleurs, il a indiqué préférer une cible d’inflation sous forme de fourchette, mais a jugé qu’un changement de cible maintenant ne serait pas crédible. Il n’a pas commenté la conjoncture actuelle ni les perspectives de politique monétaire.

Évolution de la communication de la Fed et implications pour la volatilité

Nous interprétons les commentaires récents comme le signal que la Réserve fédérale privilégie la flexibilité au détriment d’engagements clairs à long terme. Cela signifie que les prochains ajustements de politique seront très sensibles aux données à venir, plutôt que verrouillés sur une trajectoire prédéterminée. Pour les traders, cela implique de s’attendre à une guidance moins fiable et à davantage de volatilité autour des principales publications macroéconomiques.

Ce tournant intervient alors que les risques inflationnistes semblent réapparaître, l’indice Core CPI de juin 2026 remontant à 3,1 % en glissement annuel, ce qui résiste à un reflux durable. L’engagement affiché de la Fed envers la cible de 2 %, tout en reconnaissant une préférence pour une fourchette, suggère qu’un biais restrictif restera de mise. Nous pensons que le marché pourrait sous-estimer la détermination de la Fed à maintenir des taux restrictifs dans cet environnement.

Dans le même temps, le marché du travail paraît solide, avec le rapport sur l’emploi de juin faisant état de 190 000 créations nettes de postes et un taux de chômage stable à 3,9 %. Cette résilience donne aux décideurs la marge nécessaire pour se concentrer pleinement sur l’inflation, sans craindre un effondrement de l’activité. Nous anticipons donc que tout signe de persistance de l’inflation sera accueilli par une réponse de politique monétaire ferme.

Positionnement tactique face à l’incertitude sur la fonction de réaction

Compte tenu de cette incertitude accrue, nous devons nous préparer à une hausse de la volatilité implicite sur les dérivés de taux. Nous voyons de la valeur dans des stratégies susceptibles de tirer profit de mouvements brusques de marché, comme l’achat de straddles d’options sur futures Treasury avant la prochaine publication du CPI ou la prochaine réunion du FOMC. Cela permet de se positionner pour une réaction significative dans un sens comme dans l’autre.

Nous nous rappelons comment une forward guidance forte fin 2021 avait rapidement avancé les anticipations de taux du marché. L’environnement actuel pourrait produire l’effet inverse : la posture dépendante des données de la Fed pourrait conduire à des repricings soudains et marqués à la suite d’une seule statistique surprenant le marché. Cela crée des opportunités tactiques pour ceux qui sont positionnés sur un pic de volatilité.

L’accent mis sur la clarification de la fonction de réaction de la Fed suggère qu’elle est actuellement mal comprise par le marché. Cette ambiguïté est une source d’opportunités, et nous devrions nous concentrer sur les futures de taux à court terme, qui seront les plus sensibles à tout glissement de ton, restrictif ou accommodant. Nous nous positionnons pour que ces instruments affichent des réactions disproportionnées aux données économiques dans les prochaines semaines.

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