Le positionnement très encombré sur les obligations latino-américaines a commencé à se dénouer, la hausse des rendements américains entraînant une repricing domestique du risque sur les taux réels. Fin juin, le score de flux lissé mensuel est repassé en territoire négatif pour la première fois en deux mois, tandis qu’un positionnement FX tendu expose les marchés obligataires sensibles aux rendements à de nouveaux ajustements. Parmi les catalyseurs de politique économique et politique figurent le Pérou, le Mexique et les développements liés à l’USMCA.
Les données de flux suggèrent une rotation au sein de la région plutôt que des retraits généralisés, les flux actions se rapprochant d’un territoire d’achats nets après un mois de mai particulièrement faible. Les entrées sur les actions s’accompagnant généralement de ratios de couverture FX structurellement plus faibles, ce basculement ne modifie pas la position tactique constructive de la banque sur le portage latino-américain, exprimée via les devises régionales. La banque centrale du Pérou devrait laisser ses taux inchangés cette semaine, même si l’inflation demeure au-dessus de l’objectif et que le biais hawkish persiste jusqu’à ce que la Fed donne un signal directionnel plus clair.
Sorties obligataires et rotation de portefeuille en Amérique latine
Nous observons le dénouement d’un trade extrêmement encombré sur les obligations latino-américaines, une préoccupation que nous portons depuis un certain temps. La récente hausse des rendements des Treasuries américains à 10 ans, repassés au-delà de 3,85% pour la première fois depuis fin 2025, force une repricing du risque. Les données de fin juin ont confirmé ce mouvement, marquant la première incursion en deux mois en territoire négatif des flux mensuels lissés vers les obligations de la région.
Compte tenu du sur-levier des positions de change associées à ces obligations, les marchés de dette de la région sont vulnérables à une pression vendeuse supplémentaire. Les données de juin 2026 ont montré un retrait net de 4 milliards de dollars des fonds obligataires régionaux, la plus forte sortie mensuelle depuis le début de l’année. Pour les traders, cela suggère qu’il pourrait être opportun d’envisager des options de vente (puts) de protection sur les principaux ETF obligataires latino-américains ou d’initier des positions vendeuses via leurs contrats à terme.
Cela ne signale toutefois pas un retrait généralisé de la région, mais plutôt une rotation. Les capitaux sortant des obligations semblent se redéployer vers les actions latino-américaines, qui commencent tout juste à enregistrer des achats nets après un mois de mai très faible. Cette rotation vers les actions — généralement moins couvertes contre le risque de change par les investisseurs étrangers — apporte un soutien sous-jacent aux devises locales.
Facteurs de soutien pour les devises latino-américaines
Cette dynamique renforce notre vue constructive sur les stratégies de portage en Amérique latine, exprimées au mieux via les devises elles-mêmes. Le peso mexicain est resté particulièrement résilient, tenant tête au dollar alors même que les obligations régionales fléchissaient. Nous voyons un intérêt à utiliser des futures ou des options d’achat (calls) pour constituer des positions longues sur des devises comme le peso (MXN) ou le réal brésilien (BRL).
Les moteurs de politique économique et politique, en particulier au Mexique, sont déterminants pour cette perspective. La vigueur persistante de l’accord commercial USMCA continue d’alimenter l’économie exportatrice du Mexique, les dernières données faisant état d’une hausse de 5% sur un an des exportations manufacturières vers les États-Unis. Cette tendance de nearshoring fournit un socle fondamental solide aux actifs mexicains.
À l’horizon, la politique monétaire sera cruciale, la banque centrale du Pérou devant maintenir son taux directeur à 6,0% cette semaine. Cette posture hawkish, destinée à contenir une inflation toujours au-dessus de l’objectif, renforce l’attrait de la devise pour le portage. Historiquement, les banques centrales de la région qui maintiennent des taux élevés alors que la trajectoire de la Réserve fédérale américaine reste incertaine voient leurs devises surperformer.
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