Des données plus souples sur l’emploi américain et la détente de l’inflation ont réduit la pression en faveur d’un nouveau durcissement de la Réserve fédérale, laissant les anticipations de politique monétaire davantage centrées sur la question de savoir si la croissance ralentit de manière ordonnée. L’attention se tourne désormais vers l’activité des services, avec l’indice PMI des services S&P Global de lundi et l’ISM Services considérés comme les principaux tests pour la trajectoire des taux à court terme, aux côtés de quelques interventions de responsables de la Fed.
La faiblesse de la statistique des créations d’emplois non agricoles (NFP) publiée la semaine dernière a accru l’idée que la demande de travail se refroidit après une série de chiffres plus robustes, entraînant une réévaluation de l’ampleur du resserrement restant potentiellement nécessaire de la part de la Fed. Des publications des services plus faibles conforteraient l’idée que la Fed n’est pas encline à bouger immédiatement et pourraient prolonger la récente détente des rendements sur le court terme, tandis que des chiffres plus fermes inviteraient à la prudence avant de tirer des conclusions d’un seul NFP décevant. Dans les marchés émergents, le positionnement est décrit comme une rotation plutôt qu’un retrait, la hausse des rendements américains poussant à réévaluer des expositions obligataires jugées trop consensuelles.
Validation par le marché et données clés sur les services
Nous pensons que le marché recherche désormais une validation après le récent soulagement. Des données sur l’emploi plus faibles vendredi dernier — l’économie n’ayant créé que 110 000 emplois contre 180 000 attendus — et le reflux de l’inflation ont réduit l’urgence de nouvelles hausses de taux. Mais il faut maintenant déterminer si ce ralentissement est maîtrisable ou si les anticipations de politique monétaire sont allées trop loin.
Cette semaine, les publications les plus importantes sont les rapports PMI S&P Global et ISM Services. Ils aideront à déterminer si la faiblesse des créations d’emplois observée la semaine dernière se reflète dans une activité plus large. Le consensus pour l’indice ISM Services se situe actuellement autour de 53,0.
Si ces rapports ressortent en deçà des attentes, cela renforcerait le scénario selon lequel la Réserve fédérale a terminé son cycle de hausses. Nous chercherions à nous positionner sur une baisse des rendements courts via des options sur futures SOFR ou l’achat de contrats futures sur le Treasury Note à 2 ans. Ce mouvement anticiperait une disparition totale, dans les prix de marché, de tout biais résiduel de resserrement.
Positionnement face aux surprises sur les services et impact sur les devises
À l’inverse, une lecture solide au-dessus de 53,0 plaiderait pour davantage de prudence et suggérerait que le rapport sur l’emploi de la semaine dernière pourrait être atypique. Cela rappellerait des « faux signaux » similaires pendant le cycle de resserrement 2022-2023, où un seul point de donnée ne suffisait pas à établir une nouvelle tendance. Dans ce scénario, nous envisagerions d’acheter des options de vente (puts) sur futures obligataires comme couverture contre une nouvelle remontée des rendements.
L’indice de volatilité du CBOE (VIX) a reculé autour de 13, suggérant une certaine complaisance des marchés. Cela rend l’achat d’options relativement peu coûteux, offrant un moyen efficient de se positionner en cas de surprise sur les données des services. Nous y voyons une opportunité de constituer des positions de protection contre un brusque retournement des anticipations de taux.
Sur le front des changes, une série de statistiques de services plus faibles exercerait probablement une pression significative sur le dollar. Nous exprimerions ce point de vue en achetant des options d’achat (calls) sur l’EUR/USD ou des options de vente (puts) sur l’USD/JPY. Ces stratégies bénéficieraient d’un reflux du dollar, à mesure que les différentiels de taux évoluent défavorablement pour lui.
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