USD/JPY a rebondi vendredi après avoir perdu près de 0,90 % lors de la séance précédente, sur fond de rumeurs d’intervention japonaise après la glissade du yen vers un plus bas de 40 ans plus tôt dans la semaine. La paire s’échangeait autour de 161,25, après avoir touché plus tôt 160,49, son niveau le plus faible depuis le 18 juin. Le ministre japonais des Finances a déclaré que les autorités étaient prêtes à réagir à des mouvements excessifs et qu’elles se coordonnaient étroitement avec les États-Unis, maintenant les marchés en alerte quant à d’éventuelles nouvelles actions.
Le dollar s’est stabilisé après des statistiques américaines sur l’emploi (Nonfarm Payrolls) plus faibles, qui ont déclenché des ventes et tempéré les anticipations d’un relèvement imminent des taux par la Réserve fédérale. L’indice du dollar évoluait près de 100,80 après être descendu à 100,56, tandis que CME FedWatch évaluait la probabilité d’une hausse en septembre à 53 %, contre 63 %, et celle de décembre à 76,8 %. L’inflation reste au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed, et l’objectif de 2 % de la Banque du Japon guide sa politique depuis le virage de 2013 vers une orientation ultra-accommodante, incluant le QQE, les taux négatifs et le contrôle du rendement à 10 ans, avant une hausse de taux en mars 2024 ; toutefois, les différentiels de taux et les opérations de carry trade continuent de soutenir le biais haussier de l’USD/JPY.
Prudence sur une intervention japonaise et niveaux à surveiller
Compte tenu du rebond de l’USD/JPY autour de 161,25, nous devons rester extrêmement prudents quant à une nouvelle intervention directe des autorités japonaises. Ce rebond intervient après une forte baisse, probablement provoquée par une action officielle visant à soutenir le yen. Au printemps 2024, les autorités ont dépensé plus de 60 milliards de dollars pour défendre la devise, de sorte que leurs menaces d’agir contre des mouvements excessifs sont crédibles.
Le risque immédiat dans les semaines à venir est une baisse soudaine et brutale de la paire, rendant les positions longues au comptant dangereuses. Tout mouvement vers la zone 163-165 déclenchera probablement une nouvelle vague de ventes de la part des autorités japonaises. Par conséquent, ces niveaux élevés doivent être perçus comme des opportunités de prise de bénéfices ou de couverture, et non comme des points d’entrée pour initier de nouveaux paris haussiers agressifs.
Dynamique du dollar, carry trades et stratégies options
Côté américain, le repli du dollar semble temporaire malgré un rapport sur l’emploi plus faible. Avec une inflation sous-jacente américaine toujours tenace autour de 2,8 %, la Réserve fédérale a peu de chances de basculer vers des baisses de taux agressives. Le marché repousse simplement le calendrier des baisses de taux, sans les effacer, ce qui fournit un plancher au dollar.
Le scénario de fond n’a pas changé, ce qui explique pourquoi la paire continue de remonter. L’écart massif entre le taux directeur de la Fed à 5,5 % et le taux proche de zéro de la Banque du Japon demeure le principal moteur. Ce différentiel de taux, le plus large depuis plus de deux décennies, rend trop rentable pour être ignoré le fait d’emprunter en yens pour acheter des dollars — le carry trade.
Pour les intervenants sur produits dérivés, cet environnement est idéal pour recourir aux options afin de gérer ces pressions contradictoires. Nous estimons que l’achat d’options d’achat (calls) sur USD/JPY constitue une stratégie prudente. Cela permet de capter une poursuite de la hausse alimentée par l’écart de taux, tout en limitant le risque à la prime payée en cas d’intervention.
La volatilité implicite devrait rester élevée en raison de la menace constante d’une action officielle. Cela rend la vente de puts hors de la monnaie attrayante pour générer du revenu, mais elle comporte un risque significatif. Nous ne la recommandons qu’aux traders à l’aise avec la possibilité de mouvements baissiers rapides et inattendus.
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