Wells Fargo Economics s’attend à ce que les revenus du travail en espèces (« labour cash earnings ») du Japon pour mai, attendus la semaine prochaine, renforcent les signes d’un cycle durable salaires-prix et maintiennent la Banque du Japon sur une trajectoire de normalisation de sa politique monétaire. Les données d’avril avaient montré une hausse des revenus du travail en espèces de 3,6% sur un an, tandis que les gains en temps ordinaire (« ordinary time earnings »), l’indicateur privilégié de la BoJ pour mesurer la dynamique sous-jacente des salaires, avaient progressé de 3,3%. La banque met aussi en avant la résilience du PIB et un solide rapport Tankan du T2 comme signaux macroéconomiques favorables.
Les négociations du Shuntō ont abouti à des hausses salariales moyennes de plus de 5% pour une troisième année consécutive, effectives à partir d’avril, et le décalage entre les accords et les salaires effectivement versés devrait soutenir la progression des rémunérations dans les mois à venir malgré une couverture syndicale limitée. L’inflation étant qualifiée de modérée, l’extinction progressive des subventions publiques et l’impact d’un yen plus faible sur les prix à l’importation sont présentés comme des facteurs d’une accélération graduelle. Sur cette base, Wells Fargo maintient sa prévision d’une hausse de taux de 25 pdb de la BoJ au T3, plus probablement en septembre, portant le taux directeur à 1,25% d’ici la fin de l’année.
Les données salariales renforcent le scénario d’une normalisation de la politique de la BoJ
Avec des revenus du travail en espèces de mai récemment publiés en hausse de 3,8% sur un an, nous voyons un soutien clair à la trajectoire de la Banque du Japon vers une normalisation de sa politique monétaire. Cela confirme que le cycle salaires-prix s’installe, alimenté par de solides accords salariaux du Shuntō, en moyenne supérieurs à 5% pour la troisième année consécutive. En conséquence, nous nous positionnons pour une hausse de taux dès septembre.
Stratégie de marché : se positionner sur la hausse des taux et le renforcement du yen
En conséquence, nous examinons des opportunités de vente à découvert de contrats à terme sur obligations d’État japonaises (JGB). À mesure que la BoJ relève ses taux, nous anticipons une baisse des prix des obligations, offrant un moyen direct de tirer parti de ce changement d’orientation. Cette stratégie s’apparente au positionnement observé avant le premier tournant de politique monétaire, avec la sortie des taux négatifs en 2024, qui a marqué le début de ce cycle de normalisation.
Le renforcement du yen constitue l’autre versant de ce trade, d’autant que l’USD/JPY évolue actuellement autour de 162,50. Nous envisageons d’acheter des options d’achat (call) sur JPY ou des options de vente (put) sur USD/JPY afin de profiter d’un potentiel repli sous le seuil de 160. Ces instruments offrent un risque défini dans l’attente de la prochaine décision de la BoJ.
La dernière publication de l’IPC national « core » à 2,7% renforce également notre conviction, alors que l’atténuation des subventions publiques commence à laisser apparaître des pressions de prix sous-jacentes. Ces données d’inflation donnent à la BoJ la marge nécessaire pour poursuivre le resserrement. Nous estimons que le marché sous-évalue encore le rythme de ces hausses futures vers un taux de 1,25% en fin d’année.
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