ING a signalé un risque accru d’intervention sur l’USD/JPY après une nouvelle volatilité baissière ayant précédé un rapport sur l’emploi américain décevant, qui a brièvement fait passer la paire sous 161,0. La banque a indiqué qu’un premier mouvement de baisse pourrait déjà avoir impliqué une intervention sur le marché des changes, et a souligné que les jours fériés aux États-Unis aujourd’hui et lundi assèchent la liquidité, ce qui peut amplifier les variations de prix. Elle a également rappelé un schéma observé en 2024, selon lequel les autorités japonaises ont eu tendance à intervenir autour des jours fériés et à étaler leurs opérations sur plusieurs jours, agissant parfois après des catalyseurs défavorables au dollar.
Le pricing de marché a, lui aussi, évolué. Une chute marquée des « risk reversals » à une semaine sur l’USD/JPY a été citée comme preuve que les probabilités implicites d’une intervention à court terme ont augmenté. Des données américaines plus faibles ont été jugées favorables au yen à court terme, mais ING estime que la communication de la Banque du Japon devrait devenir plus hawkish sur les taux pour éviter une répétition du rebond de l’USD/JPY observé après la séquence d’interventions d’avril/mai.
Volatilité, calendrier d’intervention et positionnement de marché
Nous constatons que l’USD/JPY a connu hier des mouvements baissiers heurtés, avant même la publication du faible rapport sur l’emploi de juin. La paire ayant récemment touché un plus haut de plusieurs décennies à 172,50, nous ne pouvons pas exclure que les autorités japonaises aient déjà commencé à intervenir sur le marché. Le jour férié de l’Independence Day aux États-Unis aujourd’hui réduit la liquidité, créant des conditions propices pour qu’une intervention ait un impact plus important.
Dans cet environnement, nous anticipons une forte hausse de la volatilité dans les prochains jours. Les marchés de dérivés l’intègrent déjà : les « risk reversals » à une semaine sur l’USD/JPY ont plongé à -4,5, signalant une forte demande d’options de protection contre une baisse brutale de la paire. Cela suggère que l’achat de calls JPY à court terme (ou de puts USD/JPY) pourrait constituer une stratégie prudente pour se positionner en vue d’un mouvement officiel.
Défis pour une appréciation durable du yen
Il faut toutefois retenir les enseignements des interventions d’avril/mai 2024, où près de 10 000 milliards de yens ont été dépensés, pour voir le yen se déprécier à nouveau quelques semaines plus tard. Les dernières données américaines de Non-Farm Payrolls, ressorties à seulement 155 000 contre un consensus de 200 000, soutiennent le yen, mais ne constituent pas une solution de long terme. Sans une communication plus offensive de la Banque du Japon en faveur de relèvements de taux, tout rallye alimenté par une intervention a de fortes chances de s’essouffler.
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