L’indice PMI composite HCOB de la zone euro est remonté à 50 en juin, au-dessus des attentes (49,5). Le chiffre ramène ainsi le bloc sur le seuil des 50 points, signalant un passage d’une contraction à une expansion marginale de l’activité du secteur privé dans son ensemble.
Le résultat de juin intervient après une période durant laquelle l’indice composite est resté sous 50, et la surprise haussière suggère une dynamique de court terme plus solide que ne l’anticipaient les prévisions. Le PMI est calculé à partir d’enquêtes couvrant l’industrie et les services, et constitue un indicateur avancé de la production, des nouvelles affaires et des tendances de l’emploi.
Perspectives améliorées pour l’économie de la zone euro et les marchés d’actifs
L’économie de la zone euro a atteint un point de stabilisation en juin, avec un PMI composite à 50, supérieur au consensus de 49,5. Cette surprise haussière suggère que le récent repli pourrait avoir touché un point bas, ce qui déplace notre attention vers une reprise potentielle. Nous y voyons un signal incitant à ajuster nos positions en faveur d’un scénario européen plus constructif dans les prochaines semaines.
Cette publication s’inscrit dans un environnement délicat, la Banque centrale européenne devant arbitrer entre une inflation persistante et une croissance atone. Les dernières données d’Eurostat font ressortir une inflation sous-jacente à 2,7%, rendant moins probables de nouvelles baisses de taux à très court terme, malgré la faiblesse passée de l’activité. Cette lecture du PMI renforce l’argument en faveur d’un statu quo de la BCE, ce qui pourrait tendre les rendements des obligations à court terme.
Nous privilégions des options d’achat (calls) sur l’indice Euro Stoxx 50 comme principal moyen de nous exposer à ce possible point de retournement. L’amélioration du sentiment économique, en particulier dans les services — secteur dominant — qui affiche désormais 52,1, devrait constituer un soutien pour les grandes capitalisations européennes. Nous favoriserons des calls hors de la monnaie, avec des échéances en août et septembre, afin de capter un mouvement haussier plus durable.
Implications pour les marchés des changes et des taux
Sur le marché des changes, nous estimons que cela soutient l’euro face au dollar américain. Alors que la Réserve fédérale laisse entrevoir une possible pause plus tard cette année, dans un contexte de modération des données sur l’emploi aux États-Unis, cette publication positive en zone euro alimente un récit de divergence de politiques monétaires. Nous structurerons des positions haussières sur l’EUR/USD, probablement via des spreads de calls afin de limiter le coût de la prime tout en visant un mouvement vers la zone des 1,10.
La probabilité réduite de baisses de taux de la BCE à court terme plaide pour un positionnement en faveur de rendements plus élevés. Nous envisagerons d’acheter des options de vente (puts) sur les futures de Bund allemand, car une revalorisation des anticipations de politique monétaire devrait peser sur les prix des obligations d’État. Historiquement, les passages de la contraction à la stabilisation — comme celui observé fin 2012 — ont souvent entraîné une baisse de la dette souveraine, à mesure que la demande de valeurs refuges se résorbe.
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