La Chine a laissé le renminbi s’apprécier en nominal depuis le début de l’année face au dollar américain, à l’euro et aux principales devises d’Asie du Nord (JPY, KRW et TWD), dont près de 11% face au won. Mi-juin, le chancelier allemand Friedrich Merz a appelé à un nouvel Accord du Plaza pour traiter le déficit commercial de l’UE avec la Chine et a laissé entendre que la devise était sous-évaluée de 30%, mais les mouvements récents des cours au comptant compliquent les argumentaires centrés sur la sous-évaluation. La faiblesse de l’inflation a contenu l’appréciation du taux de change effectif réel (TCER), alors même que les gains nominaux ont dépassé les attentes antérieures selon lesquelles la hausse du TCER viendrait surtout des différentiels d’inflation.
Les données commerciales officielles suggèrent une logique tactique : les importations en provenance du Japon, de la Corée du Sud et de Taïwan ont fortement augmenté, la demande de semi-conducteurs étant présentée comme le principal moteur. Selon la classification du Système harmonisé, les importations en HS 85 en provenance des trois juridictions ont dépassé à elles seules 300 Mds CNY en mai, soit une hausse proche de 60% sur un an. Le rapport évoque également d’importants excédents commerciaux NA-3 et des flux de recyclage qui entretiennent des désalignements de change, tout en anticipant que la vigueur du CNY face au NA-3 pourrait s’estomper à mesure que les pressions actuelles se normalisent, puis éventuellement s’inverser lorsque la production domestique chinoise mettra à l’épreuve les exportateurs existants.
Politique délibérée et stratégies financières
Nous estimons que la vigueur du yuan, en particulier face au yen et au won, relève d’un choix de politique délibéré. Cela réduit le coût des importations de technologies critiques, une lecture corroborée par les données douanières de juin 2026 indiquant que les importations de semi-conducteurs ont progressé de plus de 25% sur un an. Cette dynamique devrait se prolonger encore quelques semaines, tandis que les achats de précaution se poursuivent.
À court terme, nous privilégions des stratégies qui tirent parti d’une poursuite de la surperformance du yuan face à ses pairs d’Asie du Nord. Cela peut passer par l’achat d’options d’achat (calls) sur le CNH contre le JPY ou le KRW, en misant sur une nouvelle appréciation. Le cross CNH/JPY, désormais au-dessus de 22,5, semble conserver du momentum tant que cette politique d’importations reste en vigueur.
Nous y voyons toutefois un dispositif temporaire, appelé à se défaire une fois les besoins de production domestique couverts. Nous suivons attentivement les informations relatives à la fabrication chinoise de puces : toute avancée majeure signalant une autosuffisance pourrait déclencher un changement rapide de cap. Autrement dit, la phase actuelle de force est limitée dans le temps et les intervenants doivent rester vigilants.
Pour se préparer à un retournement ultérieur, nous envisageons l’achat d’options de vente (puts) CNH de maturité plus longue contre le yen. C’est un moyen peu coûteux de se positionner en vue d’un affaiblissement significatif du yuan lorsque la stratégie d’importation prendra fin. L’expérience, notamment la période suivant le changement d’orientation de 2015, montre que Pékin peut modifier brusquement ses priorités de change.
Implications pour les taux de change réels et les critiques externes
La vigueur du yuan face au dollar et à l’euro est également notable car elle n’est pas tirée par l’inflation. Avec un IPC de juin ressorti à seulement 0,5%, le taux de change effectif réel (TCER) de la devise s’apprécie sensiblement. Cette force nominale contribue à atténuer les critiques des États-Unis ou de l’Union européenne sur une sous-évaluation de la monnaie.
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