Une note de BNY indiquait que l’appréciation depuis le début de l’année du renminbi en termes nominaux face au dollar, à l’euro et aux devises NA-3 (JPY, KRW et TWD) a réduit la marge de manœuvre des États-Unis et de l’UE pour dénoncer une sous-évaluation de la monnaie chinoise. Le document renvoyait à des déclarations de mi-juin du chancelier allemand Friedrich Merz, qui a appelé à un nouvel accord du Plaza et a laissé entendre que la devise était sous-évaluée de 30 %, tout en ajoutant que le renminbi avait progressé de près de 11 % face au won sud-coréen sur la même période. Il pointait également d’importants excédents commerciaux NA-3 et des flux de recyclage comme facteurs soutenant les désalignements actuels des taux de change.
La note reliait la tolérance de la Chine à la vigueur de sa monnaie à un bond des importations en provenance du Japon, de la Corée du Sud et de Taïwan, les semi-conducteurs étant identifiés comme le principal moteur. En s’appuyant sur le Système harmonisé, elle indiquait que les achats en HS 85 avaient dépassé 300 mds CNY en mai, soit une hausse proche de 60 % sur un an. Elle ajoutait que la faible inflation avait limité l’appréciation du TCER (REER) alors même que le taux de change nominal s’est renforcé, et que les gains face au NA-3 pourraient marquer une pause une fois les pressions à l’importation dissipées.
La force du yuan comme outil de politique pour sécuriser les importations de semi-conducteurs
Nous considérons la vigueur persistante du yuan chinois comme un choix délibéré de politique économique, plutôt que comme un phénomène uniquement dicté par le marché. La Chine utilise une monnaie plus forte pour réduire le coût d’importations critiques de semi-conducteurs depuis le Japon, la Corée du Sud et Taïwan. Cela contribue aussi à désamorcer les accusations occidentales selon lesquelles Pékin maintiendrait artificiellement sa devise à un niveau bas afin de doper ses exportations.
Cette tendance s’est poursuivie au deuxième trimestre 2026, et nous pensons qu’elle devrait perdurer à ce stade. De récentes données douanières de juin 2026 montrent que les importations de semi-conducteurs relevant de la catégorie HS 85 restent élevées, en hausse de près de 55 % sur un an, ce qui étaye le besoin d’un renminbi fort. L’USD/CNY est repassé sous 7,05 et le yuan affiche désormais une hausse de plus de 13 % face au won sud-coréen depuis le début de l’année, rendant ces importations moins coûteuses.
Pour les prochaines semaines, nous estimons que les traders devraient envisager des stratégies tirant parti d’un yuan stable à plus ferme face aux devises de ces exportateurs d’Asie du Nord. Cela pourrait passer par l’achat d’options d’achat (calls) sur le CNH ou par la vente de contrats à terme sur le JPY, le KRW et le TWD contre le renminbi. L’enjeu est de capter cet élan alimenté par la politique tant qu’il dure, car les fondamentaux économiques ne justifient pas une telle force du yuan.
Anticiper le tournant : surveiller les risques d’un retournement du yuan
Nous surveillons toutefois les signes d’un retournement, qui devrait être lié aux avancées de la Chine dans la production domestique de puces. L’information selon laquelle les fonderies « championnes nationales » chinoises visent le T1 2027 pour la production de masse de puces de nouvelle génération suggère que cette politique a une date d’expiration clairement identifiée. Lorsque la Chine n’aura plus besoin de dépendre autant des importations, l’argument stratégique en faveur d’un yuan fort disparaîtra.
Nous nous intéressons donc également à des options de maturité plus longue, à horizon trois à six mois, susceptibles de profiter d’un retournement brutal. La volatilité implicite sur des paires comme CNH/KRW paraît trop faible au regard du potentiel de changement abrupt de cap de Pékin plus tard dans l’année. Se positionner sur un yuan plus faible à cet horizon pourrait constituer un trade très rentable.
Nous rappelons la dévaluation soudaine du yuan en 2015, qui a montré à quel point les autorités chinoises peuvent agir rapidement lorsque les priorités stratégiques évoluent. Cet épisode a démontré que la Banque populaire de Chine est prête à surprendre le marché pour atteindre ses objectifs. Nous anticipons une dynamique similaire une fois les besoins nationaux d’importations de semi-conducteurs satisfaits.
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