Le yen s’est redressé jeudi après avoir touché des plus bas de quatre décennies, un rapport US sur l’emploi (Nonfarm Payrolls) de juin plus faible qu’attendu ayant affaibli le dollar et ravivé le risque d’intervention, faisant glisser l’USD/JPY vers sa première baisse hebdomadaire en huit semaines. Selon certaines informations, Tokyo pourrait cesser de pré-signaler ses opérations, ce qui accroît la probabilité d’une action surprise alors que la liquidité se réduit à l’approche de la fête nationale américaine (Independence Day). Plus tôt cette année, des conditions de marché similaires avaient précédé des mouvements ayant ramené la paire de plus de 160,00 vers 155,00.
La politique de taux du Japon n’a pas inversé la faiblesse du yen : le taux directeur de la Banque du Japon est à 1,00%, son plus haut niveau depuis 1995, mais un écart d’environ 275 points de base avec la Réserve fédérale soutient le carry trade. Les opérations du printemps ont brièvement fait reculer l’USD/JPY, avant que la paire ne remonte ensuite vers des sommets proches de 163,00. Aux États-Unis, les créations d’emplois ont atteint 57 000 contre un consensus proche de 110 000 ; le taux de chômage a reculé à 4,2% tandis que le taux de participation a fléchi à 61,5%. La semaine à venir sera marquée par l’ISM des services lundi à 14h00 GMT, les minutes du FOMC mercredi à 18h00 GMT et les inscriptions au chômage jeudi, avec des résistances à 162,50 et 163,00, et un support à 160,00, puis 158,50 et la moyenne mobile exponentielle 200 jours (EMA) proche de 157,00.
Risque d’intervention de Tokyo et affaiblissement du dollar
Le changement le plus important, selon nous, est que Tokyo semble désormais disposé à intervenir sans signaux d’avertissement. Le risque est particulièrement élevé aujourd’hui, le 3 juillet, alors que les marchés américains se dégarnissent à l’approche de l’Independence Day, ce qui amplifie l’impact de toute opération potentielle. Nous pensons que la probabilité d’une chute soudaine et marquée de l’USD/JPY est à son plus haut niveau de l’année.
Le soutien fondamental du dollar s’érode au pire moment. Le récent rapport sur les Nonfarm Payrolls a confirmé un refroidissement du marché du travail, avec seulement 57 000 emplois créés en juin, et les dernières données d’inflation Core PCE se maintiennent à un niveau gérable de 2,6%. Cela ne donne aucune raison à la Réserve fédérale de conserver un biais restrictif, ce qui retire un pilier clé qui soutenait le dollar.
Changement des dynamiques de marché et perspectives de stratégie
L’évolution de ces perspectives modifie toute la dynamique de transaction. Si l’écart de taux reste actuellement élevé, les marchés à terme intègrent désormais une probabilité supérieure à 70% d’une baisse des taux de la Fed d’ici septembre, ce qui commencera à réduire l’attrait du carry trade. Le moteur de profit de long terme lié à la détention de positions USD/JPY s’estompe donc.
Pour notre stratégie sur dérivés, cela signifie que la volatilité implicite est probablement trop faible compte tenu du risque accru d’un mouvement brutal. Nous voyons de l’intérêt à acheter des puts sur l’USD/JPY ou à mettre en place des spreads de puts afin de se positionner en vue d’une possible rupture sous le support crucial de 160,00. La vente d’options d’achat (calls) avec des strikes au-dessus de la résistance de 162,50 présente également un profil risque/rendement favorable.
Le seuil de 160,00 constitue désormais le point pivot qui déterminera la tendance des prochaines semaines. Nous évitons d’ajouter de nouvelles positions longues, car le risque d’être pris dans une intervention éclair dépasse largement les gains décroissants du carry trade. La voie de moindre résistance s’est, pour l’instant, inversée à la baisse.
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