L’indice du dollar américain (DXY) a reculé jeudi après la publication de statistiques plus faibles qu’attendu sur l’emploi non agricole (Nonfarm Payrolls), qui a réduit les anticipations d’une hausse des taux de la Réserve fédérale à court terme. L’indicateur, qui mesure le billet vert face à six grandes devises, s’échangeait autour de 100,88 après avoir touché plus tôt dans la séance américaine un plus bas de deux semaines à 100,56. La pression est également venue d’un net rebond du yen japonais, sur fond de spéculations d’une action officielle après que l’USD/JPY a atteint un plus haut de 40 ans ; le ministère japonais des Finances n’a fait aucun commentaire sur le mouvement.

Les chiffres du Bureau of Labor Statistics (BLS) ont montré que les créations d’emplois ont augmenté de 57 000 en juin, contre 110 000 attendues, tandis que le chiffre de mai a été révisé à 129 000 contre 172 000 initialement. D’autres composantes du rapport ont été plus solides : le taux de chômage a reculé à 4,2% contre 4,3%, et le salaire horaire moyen a progressé de 0,3% sur un mois et de 3,5% sur un an, conformément aux attentes. CME FedWatch a ramené à 53% la probabilité implicite d’une hausse en septembre, contre 63% avant la publication. Les prix du pétrole ont baissé ces dernières semaines, atténuant les inquiétudes inflationnistes, tandis que les discussions indirectes entre les États-Unis et l’Iran à Doha se sont terminées sur des « progrès positifs » rapportés par les médiateurs qatariens, sans percée. La présidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, a déclaré que la politique monétaire restait « légèrement restrictive » et a évoqué des scénarios impliquant soit des risques inflationnistes, soit un ralentissement de la croissance.

Perspectives du dollar après des chiffres de l’emploi décevants

Sur la base du rapport américain sur l’emploi publié ce matin, nous anticipons un dollar sous pression au cours des prochaines semaines. Une économie qui ne crée que 57 000 emplois, très en deçà des 110 000 attendus, réduit sensiblement la probabilité d’une hausse des taux de la Réserve fédérale en septembre. Cela nous conduit à privilégier des stratégies susceptibles de profiter d’un dollar plus faible, ou à tout le moins évoluant dans un range.

Nous suivons de près l’outil CME FedWatch, qui n’indique plus qu’une probabilité de 53% pour une hausse en septembre, contre 63% encore hier. Historiquement, une baisse aussi marquée des anticipations de taux après un important écart négatif sur les données peut se traduire par plusieurs semaines de sous-performance du dollar. La révision à la baisse des chiffres de mai confirme en outre un refroidissement du marché du travail, ce qui renforce ce scénario.

Cependant, le tableau n’est pas totalement tranché, ce qui suggère que la volatilité pourrait augmenter. Le recul inattendu du taux de chômage à 4,2% et une progression des salaires à un rythme robuste de 3,5% empêcheront la Fed d’adopter un ton pleinement accommodant. Nous estimons que cela devrait constituer un plancher pour le dollar, rendant une stratégie consistant à vendre les replis (vendre les rebonds) plus prudente que la mise en place de positions vendeuses franches.

Réponses stratégiques et positionnement

Le regain soudain de vigueur du yen japonais constitue un nouveau facteur déterminant, d’autant que la paire USD/JPY a récemment inscrit un plus haut de 40 ans. Le risque d’une nouvelle intervention des autorités japonaises est désormais extrêmement élevé, ce qui rend les positions longues USD/JPY très risquées. Nous envisageons donc des options de vente (puts) sur USD/JPY afin de se couvrir contre, ou de tirer parti, d’un nouveau mouvement baissier abrupt.

La baisse des prix du pétrole — le Brent étant passé d’environ 85 dollars à 75 dollars le baril sur le mois écoulé — conforte également notre analyse. Elle atténue les craintes inflationnistes et offre à la Fed davantage de marge de manœuvre pour marquer une pause dans son cycle de resserrement. Même si nous surveillons les discussions États-Unis–Iran, les données sur l’emploi constituent à ce stade le principal moteur de nos perspectives sur le dollar.

Compte tenu de cet ensemble de signaux, nous jugeons pertinente une stratégie consistant à vendre des options d’achat (calls) sur l’indice du dollar (DXY), avec un prix d’exercice autour de 102. Cette position est gagnante si le dollar reste stable ou s’effrite, ce qui nous paraît le scénario le plus probable. Nous étudions également des options d’achat sur des devises susceptibles de bénéficier d’un affaiblissement du dollar, comme l’euro et le yen japonais.

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