Les données iFlow de BNY indiquent que les clients transfrontaliers sont passés à une position globalement sous-pondérée sur le yen japonais (JPY) pour la première fois depuis le T4 2024, après une période durant laquelle la hausse de l’USD/JPY et le risque d’intervention avaient maintenu des ratios de couverture anormalement faibles. La position précédente traduisait une volonté d’absorber les coûts de portage, soutenue par la perception d’une sous-valorisation du yen et par des anticipations d’assouplissement de la Réserve fédérale. Cette configuration a depuis évolué, avec une dynamique de couverture plus stricte et un regain d’attention porté aux stratégies de financement.
Même après des interventions répétées, les prix de marché ont progressivement intégré des doutes quant à la capacité du ministère des Finances à défendre la devise, tandis que les attentes d’un durcissement supplémentaire de la Banque du Japon (BoJ) se sont estompées à mesure que la Fed a été revalorisée dans un sens plus restrictif. Les positions sous-pondérées sur l’USD/JPY reviendraient vers des niveaux plus « normaux », même si la paire reste encore modestement sous-détenue. La baisse plus large du positionnement sur le JPY a, elle, été alimentée par un regain de demande pour des croisements financés en yen, signalant une reconstitution de l’exposition au carry, attendue comme plus sélective qu’en 2024.
Évolution du positionnement sur le yen et divergence des banques centrales
Nous observons un changement marqué du positionnement sur le yen, les flux agrégés des clients basculant en sous-pondération pour la première fois depuis la fin 2024. La paire USD/JPY a récemment franchi le seuil clé de 170, ce qui suggère que l’intervention massive de 9.800 milliards de yens menée par les autorités japonaises en mai 2026 n’a pas réussi à établir un plancher durable. Cet échec perçu encourage les intervenants à reprendre des paris contre le yen.
La raison fondamentale de la faiblesse du yen tient à la divergence nette des trajectoires de politique monétaire. La Banque du Japon signale une normalisation graduelle, tandis que les dernières données d’inflation américaines pour mai 2026 se sont établies à un niveau toujours élevé de 3,5 %, confortant l’orientation restrictive de la Réserve fédérale. Avec un différentiel de taux entre les États-Unis et le Japon supérieur à 500 points de base, l’incitation à emprunter en yen à faible coût pour investir dans des actifs libellés en dollars à rendement plus élevé demeure forte.
Stratégies sur dérivés et opportunités dans un environnement JPY volatil
Pour les intervenants sur dérivés, cela ouvre une fenêtre propice pour reconstruire des opérations de carry financées en JPY, mais de manière plus sélective que par le passé. Nous suggérons de regarder au-delà du seul dollar américain, vers des devises plus rémunératrices telles que le peso mexicain ou le dollar australien. Le recours à des dérivés, comme des options d’achat sur l’AUD/JPY ou le MXN/JPY, permet de se positionner sur une poursuite de la faiblesse du yen tout en définissant et en limitant le risque baissier.
Si la crainte d’interventions s’est atténuée, elle a laissé en héritage une volatilité implicite élevée sur les paires en yen. Cet environnement se prête à des stratégies tirant parti de cette volatilité, comme la vente d’options de vente JPY hors de la monnaie afin d’encaisser une prime. Le montage de structures de type collar peut également s’avérer efficace, en finançant une position longue en call tout en plafonnant le potentiel de hausse et de baisse.
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