La livre sterling a progressé de 0,5 % pour s’établir autour de 1,3340 face au dollar américain lors de la séance européenne de jeudi, le billet vert étant à la traîne de ses pairs à l’approche de la publication des créations d’emplois non agricoles (Nonfarm Payrolls, NFP) aux États-Unis pour juin, à 12h30 GMT. L’indice du dollar (DXY) reculait de 0,4 % vers 101,00, les marchés se concentrant sur la manière dont ces données sur l’emploi pourraient infléchir les anticipations concernant la Réserve fédérale. Les NFP sont attendus en hausse de 110 000, contre 172 000 en mai, tandis que le taux de chômage est vu stable à 4,3 %.

L’attention portée aux anticipations de la Fed s’est intensifiée depuis le retour de Kevin Warsh à la présidence, après qu’il a déclaré lors de la réunion de juin que des commentaires prospectifs étaient mal adaptés au contexte actuel de politique monétaire. Au Forum de la BCE à Sintra mercredi, il a de nouveau évité toute indication sur la trajectoire des taux, tout en estimant que l’inflation reste « trop élevée » et en réaffirmant la nécessité de rétablir la stabilité des prix. La livre a également surperformé cette semaine, les investisseurs espérant que les principes budgétaires britanniques seront maintenus malgré le changement de direction ; le maire du Grand Manchester, Andy Burnham, considéré comme principal prétendant après la démission du Premier ministre Keir Starmer, a réaffirmé l’engagement envers le manifeste de 2024 du Parti travailliste.

Anticipations du marché et scénarios pour les chiffres de l’emploi américain

Nous constatons que le marché est positionné en vue d’un rapport sur l’emploi américain faible aujourd’hui, avec un consensus de seulement 110 000 pour les créations d’emplois non agricoles. Cette attente a fait reculer l’indice du dollar vers 101,00 et a soutenu le GBP/USD au-dessus de 1,3300. La clé réside dans l’écart entre les chiffres publiés et ce seuil d’attentes relativement bas.

Un chiffre nettement inférieur à 110 000 pourrait provoquer une nouvelle baisse du dollar, car il suggérerait que la politique de la Réserve fédérale refroidit le marché du travail. Dans ce scénario, le GBP/USD pourrait tester une résistance vers 1,3450 au cours des prochaines séances. À l’inverse, une surprise au-dessus de 150 000 remettrait en cause le narratif actuel et déclencherait probablement un rallye marqué du dollar.

Volatilité, communication de la Fed et positionnement sur le marché

Du côté du marché des dérivés, la volatilité implicite à une semaine sur le GBP/USD est montée à 9,8 %, nettement au-dessus de sa moyenne récente. Cela indique que les intervenants sur options intègrent un mouvement de plus de 120 pips dans un sens comme dans l’autre après l’annonce. Nous estimons que cela reflète correctement les enjeux élevés de la publication d’aujourd’hui.

Avec un président de la Fed, Warsh, qui refuse de donner des indications prospectives, le marché réagit directement à chaque statistique majeure. Un chiffre solide sur l’emploi, d’autant plus que le dernier rapport CPI a montré une inflation qui demeure tenace à 3,4 %, renforcerait l’argumentaire en faveur d’une Fed restrictive. Cela soutiendrait le dollar jusqu’en juillet.

Il suffit de se replonger dans le rapport NFP de mai 2024, lorsqu’une surprise haussière massive à 272 000 contre un consensus de 182 000 a entraîné une hausse rapide de 1 % de l’indice du dollar. Cet épisode montre à quelle vitesse le sentiment peut basculer lorsque les anticipations ne sont pas alignées avec la réalité. Une surprise similaire aujourd’hui éclipserait probablement l’élan récent de la livre.

La force propre de la livre, portée par l’idée d’une continuité politique au Royaume-Uni, constitue pour l’instant un socle solide. Toutefois, cette stabilité domestique passera probablement au second plan face à la direction prise par le dollar après une publication américaine aussi déterminante. Nous anticipons que la politique monétaire américaine restera le moteur dominant de la paire dans les semaines à venir.

Compte tenu du caractère binaire du risque lié à cet événement, nous nous positionnons via les options afin de tirer parti de la volatilité attendue. L’achat de straddles GBP/USD à court terme permet de profiter d’un mouvement significatif des prix, quelle qu’en soit la direction. Cette stratégie nous paraît prudente tant que la trajectoire de politique monétaire de la Fed ne sera pas plus claire, une fois les chiffres de l’emploi digérés.

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