L’indice du dollar américain (DXY) évoluait autour de 101,40, soutenu par des indicateurs manufacturiers solides et des rendements élevés sur les Treasuries à long terme. L’ISM Manufacturing PMI est ressorti à 53,3 en juin, contre 54,0 en mai, restant au-dessus du seuil de 50,0, tandis que la composante des nouvelles commandes a reculé à 56,0. L’indice des prix payés est tombé à 73,0, contre 82,1, signalant un refroidissement — bien que toujours marqué — des coûts des intrants. L’emploi privé ADP a progressé de 98 000 en juin, après 122 000 en mai, ce qui a modéré l’élan du dollar avant un rapport sur l’emploi attendu en ralentissement, avec un taux de chômage proche de 4,3 %. Le président de la Fed, Kevin Warsh, a réaffirmé l’objectif d’inflation à 2 % sans indiquer de décision pour juillet, et le tableau de bord de la séance montrait un dollar particulièrement ferme face à l’euro.
L’EUR/USD se traitait près de 1,1380, alors que l’inflation annuelle HICP en zone euro a ralenti à 2,8 % en juin, contre 3,2 % en mai, sous le consensus de 3,0 % ; l’HICP sous-jacent a décéléré à 2,4 % après 2,6 %. Le GBP/USD se maintenait autour de 1,3280 après des indications selon lesquelles l’inflation britannique pourrait remonter à 3,2 % plus tard cette année. L’USD/JPY évoluait près de 162,50 ; l’AUD/USD glissait vers 0,6890. Le WTI reculait vers 68,00 $, tandis que l’or rebondissait vers 4 050 $.
Risques de volatilité et opportunités sur le marché des changes
Compte tenu des signaux contradictoires entre un secteur manufacturier résilient et un rapport ADP sur l’emploi plus mou, nous anticipons un risque de volatilité significatif à l’approche des chiffres officiels de l’emploi américain. La réaction du marché au prochain rapport sur les Nonfarm Payrolls sera déterminante : une surprise dans un sens comme dans l’autre pourrait entraîner de fortes variations des rendements des Treasuries. Historiquement, l’amplitude quotidienne des contrats à terme sur le Treasury à 10 ans peut s’élargir de plus de 50 % les jours de NFP ; nous nous positionnons donc pour un pic de volatilité des taux via des options.
La divergence de politique monétaire entre la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne devient plus marquée, créant une opportunité claire sur le marché des changes. Avec une inflation en zone euro qui se refroidit et une BCE qui signale une pause, tandis que la Fed reste ferme sur son objectif de 2 %, le chemin de moindre résistance pour l’EUR/USD semble orienté à la baisse. Nous envisageons d’acheter des options put sur l’EUR/USD, en rappelant comment l’euro s’était affaibli à la mi-2024 après que la BCE eut baissé ses taux avant la Fed, installant une divergence similaire.
Le taux de change USD/JPY, désormais proche de 162,50, entre dans une zone à risque où la probabilité d’une intervention officielle du Japon est extrêmement élevée. Bien que l’écart de taux d’intérêt sous-jacent plaide en faveur d’un dollar plus fort, le potentiel d’une chute soudaine et brutale constitue un risque extrême (« tail risk ») qu’il faut gérer. Nous estimons que l’achat de puts bon marché, hors de la monnaie, sur l’USD/JPY est une stratégie prudente : l’intervention de la Banque du Japon fin 2022 avait fait reculer la paire de plus de cinq yens en une seule séance.
Perspectives des matières premières : pétrole et or
Sur les marchés de l’énergie, le narratif autour du brut WTI s’est déplacé vers une situation de surabondance, à mesure que les tensions géopolitiques s’apaisent et que la perspective d’une hausse de production de l’OPEP+ se renforce. Le repli vers 68 $ le baril suggère que ce sentiment baissier est en train de s’installer. Nous anticipons une nouvelle faiblesse des prix et voyons de la valeur dans l’achat de puts sur les futures WTI, les décisions de l’OPEP+ d’augmenter l’offre ayant historiquement entraîné des baisses de 3 à 5 % dans l’immédiat après-coup.
Le rebond de l’or vers 4 050 $ est notable, mais nous restons prudents quant à sa capacité à progresser sensiblement à court terme. L’engagement de la Fed à combattre l’inflation devrait maintenir des taux réels élevés, ce qui constitue généralement un vent contraire pour les actifs non rémunérés comme l’or. Nous envisageons de vendre des calls couverts sur des positions en or afin de générer du revenu, à l’image de la façon dont la hausse de l’or avait été plafonnée durant le cycle de resserrement de la Fed en 2018.
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