HSBC a indiqué que l’inflation au Royaume-Uni reste supérieure à l’objectif de la Banque d’Angleterre, même après le repli de l’IPC à 2,8 % en mai, et a mis en avant des pressions salariales persistantes ainsi qu’une confiance des consommateurs atone. La BoE a maintenu son taux directeur inchangé à 3,75 % en juin, tandis que la banque s’attend à ce que la croissance demeure modeste au vu de signaux économiques contrastés.
Avec la stabilisation des prix de l’énergie à la suite de l’accord de paix intérimaire entre les États-Unis et l’Iran, HSBC a jugé les risques d’inflation plus équilibrés et a ajusté son scénario en supposant l’absence de nouvelles hausses de taux en 2026, tout en continuant d’anticiper un statu quo des taux cette année. L’inflation devrait culminer à 3,25 % au T4, les effets de second tour du conflit au Moyen-Orient étant contenus ; le positionnement reste neutre sur les gilts britanniques et les actions britanniques, surpondération du crédit investment grade en GBP avec une préférence pour une duration de 5 à 7 ans, et le high yield en GBP a été ramené à neutre.
Anticipations de politique monétaire et volatilité des marchés
Compte tenu de la stabilisation récente des marchés de l’énergie, nous estimons que le cycle de hausse des taux de la Banque d’Angleterre est terminé pour 2026. La décision de maintenir les taux à 3,75 % en juin renforce l’idée d’une pause prolongée. Ce changement implique que les opérateurs devraient réduire leurs anticipations de resserrement monétaire supplémentaire.
Nous anticipons une baisse marquée de la volatilité des taux à court terme dans les prochaines semaines. La volatilité implicite sur les futures SONIA à trois mois s’est déjà comprimée après la dernière réunion de la Banque, un schéma historiquement observé en fin de cycle de hausse. En conséquence, les stratégies profitant d’une stabilisation des taux dans un range, comme la vente de straddles sur les contrats SONIA, paraissent désormais plus attractives.
Positionnement sur les marchés actions et crédit
Notre scénario neutre sur les actions britanniques suggère que le FTSE 100 devrait évoluer dans une fourchette bien définie. Avec l’indice VFTSE de volatilité implicite récemment revenu à un plus bas de 12 mois à 14,5, les primes d’options deviennent moins coûteuses. Cet environnement favorise des stratégies telles que les covered calls sur des positions existantes pour générer du revenu, plutôt que de miser sur de grands mouvements directionnels.
L’amélioration de l’appétit pour le risque est la plus visible sur les marchés du crédit, ce qui soutient notre biais positif. L’indice Markit iTraxx Europe Crossover, baromètre clé du risque high yield, s’est déjà resserré de 25 points de base depuis la mi-juin. Nous voyons des opportunités dans la vente de protection de crédit via des credit default swaps (CDS) sur des indices de sociétés investment grade, afin de capter la prime alors que les risques de défaut s’estompent.
Nous restons toutefois attentifs à la persistance des pressions domestiques sur les prix. Si l’IPC global a ralenti à 2,8 % en mai, les dernières données de l’ONS montrent que l’inflation sous-jacente reste tenace à 3,5 %, bien au-dessus de l’objectif de 2 %. Toute surprise haussière sur la progression des salaires ou l’inflation des services pourrait rapidement remettre en cause la lecture de marché d’une pause ferme, créant un risque pour les positions vendeuses de volatilité.
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