Les stratégistes d’ING estiment que les taux en livres restent très sensibles aux risques d’inflation au Royaume-Uni, les marchés réagissant davantage aux perspectives d’inflation et à la politique de la Banque d’Angleterre qu’au risque souverain. Ils citent la période où les prix du pétrole sont passés nettement au-dessus de 100 dollars, durant laquelle les marchés ont rapidement intégré un cycle de resserrement, et opposent cette réaction à celle observée du côté de la BCE. L’inflation n’étant toujours pas revenue à l’objectif, la trajectoire vers 2% est jugée vulnérable à tout choc de nature à raviver les pressions sur les prix.
Ils ajoutent que l’expansion budgétaire n’est pas valorisée de la même façon lorsque l’inflation accélère que dans un contexte désinflationniste, ce qui fait du calendrier des plans de dépenses un facteur central pour la courbe des taux. Les marchés intègrent un taux terminal de la Banque d’Angleterre autour de 4%, au-dessus du taux directeur actuel de 3,75%, et ING s’attend à une inflexion l’an prochain à mesure que l’environnement deviendra plus désinflationniste. Les initiatives à court terme, y compris les dépenses de défense débattues, sont donc associées à une pression haussière plus marquée sur les taux GBP que les engagements programmés plus loin dans le temps.
Sensibilité du marché de la livre à la politique budgétaire et à l’inflation
Nous constatons que les marchés de la livre restent très sensibles aux risques d’inflation au Royaume-Uni, en particulier autour de tout nouveau plan de dépenses budgétaires. Avec des données d’inflation britannique affichant un niveau persistant de 2,8%, toujours bien au-dessus de l’objectif de 2% de la Banque d’Angleterre, les traders redoutent toute mesure susceptible d’alimenter les pressions sur les prix. Cela rend l’avant de la courbe des taux, qui reflète les anticipations de taux à court terme, particulièrement nerveux.
De notre point de vue, le principal risque est que des dépenses à court terme retardent à nouveau le retour de l’inflation à la cible. Tout stimulus budgétaire immédiat contraindrait vraisemblablement le marché à réduire la probabilité d’une baisse de taux de la Banque d’Angleterre plus tard cette année, ce qui constitue actuellement un scénario de base. En revanche, des dépenses promises à un horizon de plusieurs années devraient avoir un impact bien plus limité sur les conditions de marché actuelles.
Opportunités sur la volatilité et les stratégies sur la courbe des taux
Dans cet environnement, acheter de la volatilité sterling à court terme apparaît comme une stratégie prudente pour les prochaines semaines. Nous pensons que des positions sur dérivés bénéficiant de mouvements marqués des anticipations de taux, comme des swaptions de maturité courte ou des straddles sur futures SONIA, sont bien placées pour surperformer. Ces instruments sont directement liés à la « nervosité » attendue autour de toute annonce majeure de dépenses publiques.
Nous voyons également une opportunité dans des stratégies misant sur un aplatissement de la courbe des taux britannique. Un flattener, qui profite lorsque les taux courts montent plus vite que les taux longs, semble adapté compte tenu de l’attention du marché portée aux risques inflationnistes immédiats. Cela reflète le schéma historique observé durant la période inflationniste 2022-2023, où l’avant de courbe réagissait beaucoup plus agressivement aux nouvelles de politique économique et d’inflation que l’extrémité longue.
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