La vice-gouverneure de la Banque nationale tchèque (CNB), Eva Zamrazilova, a déclaré devant la commission budgétaire que la hausse de taux de 25 pb décidée le 18 juin visait un « ajustement fin », plutôt que le début d’une nouvelle phase de resserrement. Ses commentaires laissent penser que les décideurs estiment avoir, pour l’instant, « rattrapé leur retard » et préfèrent attendre davantage de données avant de s’engager dans une série de relèvements.
Le ton employé pointe vers une pause en août, tandis que le débat pourrait reprendre en septembre avec la publication de nouvelles projections. La communication de la CNB laisse aussi la porte ouverte à une lecture plus accommodante, et les marchés pourraient continuer d’intégrer une probabilité résiduelle d’une nouvelle hausse de 25 pb plus tard cette année ; cette valorisation, même si le mouvement ne se concrétise pas, apporte un soutien limité à la couronne tchèque.
Les perspectives de politique monétaire suggèrent une pause
Nous considérons la récente hausse de 25 points de base de la Banque nationale tchèque comme un dernier ajustement technique, et non comme le début d’un nouveau cycle de resserrement. Les propos de la vice-gouverneure Zamrazilova suggèrent clairement que le Conseil estime en avoir fait suffisamment à ce stade. Cela plaide pour un taux directeur inchangé lors de la réunion d’août.
Cette prudence est étayée par les derniers chiffres d’inflation, qui ont montré un repli bienvenu à 2,4% en juin, se rapprochant de l’objectif de 2% de la banque centrale. Avec une croissance économique également modeste — +0,3% au premier trimestre —, la pression en faveur d’une action plus énergique est limitée. Ces données donnent à la CNB la marge nécessaire pour adopter une approche attentiste.
La CNB a déjà suivi ce schéma. Après les hausses de taux agressives de 2021-2022, le Conseil a maintenu les taux à 7,00% pendant plus d’un an avant d’entamer l’assouplissement. Cet historique renforce la probabilité d’une pause prolongée à ce stade.
Malgré la probabilité d’une pause, le marché devrait continuer d’intégrer une faible chance d’un relèvement supplémentaire plus tard cette année. Ce reliquat de fermeté (« hawkish ») devrait constituer un plancher pour la couronne tchèque, en la maintenant soutenue face à l’euro. Nous n’anticipons pas d’affaiblissement marqué de la devise à court terme.
Impact de marché et considérations de stratégie
Pour les opérateurs sur dérivés, cet environnement suggère une volatilité de change en baisse dans les prochaines semaines. Avec un EUR/CZK appelé à évoluer vraisemblablement dans un couloir autour de 24,80, la vente d’options call et put sur couronne à courte échéance peut constituer une stratégie attractive. Cette approche bénéficie de la stabilité attendue et de l’érosion de la valeur temps.
Sur les taux, les FRA (forward rate agreements) des prochains mois sont probablement trop chers s’ils continuent d’intégrer une probabilité significative d’un nouveau relèvement. Nous estimons qu’il est prudent de se positionner sur une stabilité des taux à court terme. La fenêtre pour spéculer sur un durcissement supplémentaire de la CNB semble se refermer.
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