BNP Paribas a fait valoir que, malgré une productivité post-pandémie plus faible qu’aux États-Unis, la position de l’Union européenne apparaît plus solide si l’on raisonne en finances publiques et au regard du rôle international croissant de l’euro. À partir de niveaux de dette publique globalement comparables en 2015, autour de 65 % du PIB, les trajectoires se sont dissociées, laissant l’UE à 83 % du PIB en 2025 contre 124 % aux États-Unis, soit un écart de 40 points de pourcentage — une divergence susceptible de se répercuter sur les performances économiques relatives.
Les États-Unis bénéficient depuis longtemps de la capacité à émettre de la dette en dollars, principale monnaie de réserve, mais la tension est visible dans le service de la dette. En 2025, les charges d’intérêts des administrations publiques américaines ont atteint 4,7 % du PIB, leur ratio le plus élevé depuis 28 ans, tandis qu’elles sont restées sous 2 % dans l’UE. L’article indiquait que l’UE conserve des marges de manœuvre budgétaires et pourrait revenir à une émission conjointe de dette alors qu’elle fait face à un besoin d’investissement estimé entre 750 et 800 milliards d’euros de dépenses annuelles additionnelles pour la numérisation, la compétitivité et la transition verte, selon le rapport Draghi. Il citait également un rapport de la BCE montrant une forte progression des émissions internationales de dette libellée en euros, notamment d’obligations vertes et durables, et précisait que l’article avait été produit à l’aide d’un outil d’IA puis relu par un éditeur.
Trajectoires budgétaires divergentes et fardeau du service de la dette
Nous observons une divergence significative et croissante des finances publiques entre l’Europe et les États-Unis. Au premier semestre 2026, le ratio dette publique/PIB des États-Unis s’est hissé à près de 125 %, tandis que celui de l’UE est resté plus stable autour de 82,5 %. L’élargissement de cet écart suggère un changement structurel de discipline budgétaire que les marchés commencent à intégrer dans les prix.
Le coût de financement de cette dette devient un facteur déterminant, les paiements d’intérêts américains absorbant une part du PIB plus élevée qu’à tout moment depuis la fin des années 1990. À l’inverse, dans l’Union européenne, la charge d’intérêts représente moins de la moitié de ce niveau. Nous avons observé un signe de cette tension avec une demande légèrement plus faible lors de l’adjudication du Trésor américain plus tôt ce mois-ci.
Attrait croissant de l’euro et implications de trading
L’euro gagne régulièrement en attractivité comme alternative, une tendance confirmée par les dernières données COFER du FMI, qui montrent sa part des réserves mondiales progressant à 20,8 % au deuxième trimestre 2026. Par ailleurs, plus de 60 % de toutes les obligations vertes émises dans le monde cette année l’ont été en euros. Ces flux structurels vers la devise constituent un soutien de fond.
Dans ce contexte, nous estimons que les traders de dérivés devraient envisager de mettre en place des positions longues sur l’euro face au dollar. L’achat d’options d’achat (calls) EUR/USD avec des échéances de trois à six mois constitue un moyen à risque défini de tirer parti de l’appréciation attendue de l’euro. Cette stratégie permet de bénéficier du potentiel haussier tout en limitant les pertes si la tendance met plus de temps à se matérialiser.
Nous jugeons également utile de surveiller le différentiel de taux d’intérêt, tel qu’il ressort de l’écart entre les Bunds allemands et les Treasuries américains. Le rendement du 10 ans américain a récemment atteint 4,9 %, et nous anticipons que cette prime par rapport à la dette européenne pourrait commencer à se contracter. Un positionnement via des swaps de taux ou des options peut constituer une autre manière d’exprimer ce scénario de convergence budgétaire.
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