Les ventes au détail allemandes ont progressé de 1,1% sur un mois en mai, dépassant les attentes qui tablaient sur un recul de 0,1%, selon Destatis. Cela fait suite à une baisse de 0,4% en avril, révisée après -0,3%. Sur un an, les ventes ont augmenté de 1,8%, contre un recul de 0,6% initialement annoncé (révisé après -0,3%) et au-dessus du consensus de marché de 0%.
Les marchés ont peu réagi dans l’immédiat : l’euro est resté globalement stable à la publication, tandis que l’EUR/USD cédait 0,31% sur la séance à 1,1386. L’euro est utilisé par 20 pays de l’Union européenne et, en 2022, il a représenté 31% des transactions mondiales sur le marché des changes, avec un volume quotidien moyen supérieur à 2 200 milliards de dollars ; l’EUR/USD représenterait environ 30% de l’ensemble des échanges, suivi de l’EUR/JPY à 4%, de l’EUR/GBP à 3% et de l’EUR/AUD à 2%. La Banque centrale européenne tient huit réunions de politique monétaire par an et vise une inflation de 2%, l’IPCH constituant une mesure clé, tandis que l’Allemagne, la France, l’Italie et l’Espagne pèsent ensemble 75% de l’économie de la zone euro.
Résilience du consommateur allemand et pressions inflationnistes
Nous considérons les récents chiffres des ventes au détail en Allemagne comme un signal important de la solidité sous-jacente de la première économie de la zone euro. Cette résilience inattendue des consommateurs remet en cause l’idée largement répandue d’un ralentissement imminent. Selon nous, cela suggère que les dépenses des ménages ont été sous-estimées.
Cette vigueur de la demande des ménages intervient au moment même où l’estimation flash de l’inflation de la zone euro en juin ressort à 2,4%, légèrement au-dessus du consensus à 2,2%. Cette combinaison de dépenses robustes et d’inflation persistante place la Banque centrale européenne (BCE) face à une situation délicate. À nos yeux, la réunion de politique monétaire de juillet devient un rendez-vous déterminant à surveiller.
La BCE espérait pouvoir marquer une pause dans son cycle de hausses de taux, mais ces nouvelles données rendent cette trajectoire moins certaine. Nous pensons que les décideurs devront maintenir un ton restrictif, en laissant ouverte la possibilité d’un nouveau resserrement. En conséquence, les marchés ont revu les anticipations de taux, les dérivés indiquant désormais une probabilité de 60% d’une nouvelle hausse de 25 points de base d’ici septembre.
Stratégies de marché et positionnement face à l’incertitude autour de la BCE
Dans ce contexte d’incertitude, nous estimons que l’achat de volatilité sur l’euro est la réponse appropriée dans les semaines à venir. La tension entre une banque centrale potentiellement plus restrictive et les craintes d’un ralentissement plus large pourrait provoquer de fortes amplitudes sur la paire EUR/USD. Des stratégies telles que des straddles longs pourraient être particulièrement adaptées à cet environnement.
Nous ajustons également notre positionnement sur les contrats à terme de taux d’intérêt à court terme afin de refléter une probabilité plus élevée d’une hausse de la BCE. Le marché pourrait sous-évaluer la détermination de la BCE, comme il l’avait fait lors de la première poussée inflationniste en 2022-2023. Nous envisageons donc de vendre des contrats Euribor à terme sur l’échéance la plus proche.
Ce contexte devrait apporter un soutien sous-jacent à l’euro, en particulier si d’autres banques centrales commencent à signaler des baisses de taux. Une BCE plus agressive rend la devise plus attractive pour des investisseurs internationaux en quête de rendements plus élevés. Nous examinons des options d’achat sur l’EUR/USD, en visant un retour test des plus hauts annuels à court terme.
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