Les « Magnificent Seven » représentent environ 33,7 % du S&P 500 et ont alimenté une grande partie de la hausse du marché depuis le début de la vague IA fin 2022, alors que Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet, Tesla et Meta ont intégré l’IA dans leurs produits et leurs opérations. Ces gains ont tiré les valorisations vers le haut, Tesla étant notamment évoquée à environ 400x en termes de PER, ravivant les interrogations sur la soutenabilité des prix. En conséquence, l’attention s’est déplacée vers les « douves économiques » (economic moats), définies comme des avantages structurels durables qui protègent les parts de marché et la rentabilité lorsque les multiples paraissent tendus.
La « douve » de Microsoft est présentée comme reposant sur un fort ancrage dans les entreprises via Azure Cloud et Office 365, ainsi que sur des intégrations IA ; Windows est décrit comme faisant tourner près des deux tiers des systèmes d’exploitation de bureau dans le monde, tandis qu’Apple OS X est donné à 8 %. Le texte mentionne aussi un investissement de 13 milliards de dollars dans OpenAI en 2023, avec des estimations de valorisation passant, selon les informations disponibles, de 95 milliards à 135 milliards de dollars. Meta est décrite comme principalement tirée par la publicité, avec près de 98 % du chiffre d’affaires provenant des annonces et une utilisation quotidienne moyenne de 3,58 milliards de personnes sur ses applications, ainsi qu’un PER d’environ 21x ; l’écosystème d’Apple est associé à des revenus de services récurrents, et l’iPhone 17 est cité comme intégrant de l’IA.
Risque de concentration et stratégies de couverture
Étant donné que les Magnificent Seven représentent désormais plus de 35 % du S&P 500, nous jugeons le marché au sens large vulnérable à un repli de seulement quelques-uns de ces titres. Le risque élevé de concentration, comparable à des niveaux plus observés depuis l’ère de la bulle internet de 2000, suggère que l’achat de puts de protection sur le SPX ou le QQQ constitue une couverture prudente pour les semaines à venir. Cette stratégie permet de conserver nos positions haussières de base tout en s’assurant contre une correction brutale, dominée par les plus grosses capitalisations.
Se concentrer sur les douves économiques et un positionnement sélectif
Nous examinons de près les entreprises disposant de douves économiques durables, comme Microsoft et Meta, en tant que valeurs d’ancrage. La division cloud Azure de Microsoft vient d’afficher une croissance de 34 % sur un an dans son dernier rapport trimestriel, démontrant que son ancrage profond dans les dépenses des entreprises constitue une défense puissante. Pour ces titres, nous privilégions la vente de puts cash-secured à des prix d’exercice inférieurs au niveau de marché actuel, une stratégie visant soit à acquérir des entreprises solides avec une décote, soit à générer un revenu régulier.
Pour un titre comme Apple, malgré la puissance de son écosystème, nous identifions un risque d’exécution après l’adoption mitigée de ses premières fonctionnalités d’IA lancées l’an dernier. La récente intensification de la surveillance réglementaire aux États-Unis comme en Europe a également porté sa volatilité implicite à un plus haut sur 12 mois, à 35 %. Nous recourons donc à des stratégies à risque défini, telles que des bull call spreads, afin de participer à un potentiel de hausse lié à de nouvelles annonces de produits tout en plafonnant la perte maximale.
Ce marché fait apparaître une divergence nette entre les membres des Mag7, rendant les stratégies de paires particulièrement attractives. Par exemple, nous envisageons de nous positionner à l’achat sur Meta, dont la douve publicitaire s’est montrée résiliente avec un chiffre d’affaires publicitaire en hausse de 25 % le trimestre dernier, tout en achetant des puts sur Tesla, qui continue de composer avec un PER supérieur à 80 malgré l’intensification de la concurrence dans les véhicules électriques. Cette approche permet de tirer parti de la force relative de différents modèles économiques au sein d’un même cohort technologique.
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