Les stratégistes de HSBC estiment que les Philippines présentent des signes de stagflation, la croissance du produit intérieur brut ralentissant tandis que l’inflation accélère au rythme le plus élevé de l’ASEAN. Au 1T26, la production a progressé de 2,8 % en glissement annuel, son rythme le plus faible depuis 2009 si l’on exclut la période du Covid-19. Ils attribuent ce freinage à la baisse des décaissements publics d’investissement et à l’incertitude entourant les dépenses de l’État, ce qui a incité les ménages et les entreprises à réduire leurs dépenses, faisant grimper l’épargne et reculer l’investissement.
La banque ajoute que l’affaiblissement de la demande se répercute sur un marché du travail moins dynamique, le chômage remontant au-delà de 5 %. Dans le même temps, l’inflation globale s’établit à 6,8 % en glissement annuel, maintenant des tensions sur les prix à un niveau élevé alors que l’activité se refroidit. HSBC anticipe une croissance qui restera inférieure à son potentiel en 2026-2027, tout en soulignant la possibilité d’un rebond plus rapide des marchés financiers philippins une fois le choc énergétique dissipé, soutenu par une politique budgétaire prudente et des mesures sociales ciblées.
Stratégie de trading face aux pressions stagflationnistes
Au vu des données économiques actuelles, nous considérons que les Philippines font face à d’importantes pressions stagflationnistes, qui orienteront notre stratégie de trading dans les prochaines semaines. La combinaison d’un ralentissement de la croissance, désormais à un plus bas post-pandémie de 2,8 %, et de l’inflation la plus élevée de l’ASEAN à 6,8 % assombrit les perspectives des actions domestiques. Nous adoptons donc un positionnement prudent en achetant des options de vente (puts) sur le PSEi afin de nous couvrir contre une nouvelle baisse de l’indice principal.
Cet environnement de forte incertitude, alimenté par la faiblesse des dépenses publiques et un marché du travail en voie de dégradation — le chômage ayant désormais franchi le seuil de 5 % —, laisse présager une volatilité accrue. Historiquement, de telles périodes entraînent de fortes oscillations de prix, comparables aux turbulences observées lors du choc inflationniste mondial de 2022. Pour en tirer parti, nous renforçons nos positions acheteuses de volatilité via des straddles sur indice, qui profiteront de mouvements amples dans un sens comme dans l’autre.
Le peso philippin est particulièrement vulnérable, les capitaux recherchant des valeurs refuges dans un contexte de fondamentaux domestiques dégradés. La devise affichant déjà des signes de faiblesse et testant des plus bas de plusieurs années face au dollar, nous construisons des positions vendeuses au moyen de contrats à terme de change (forwards) et d’options. L’incapacité de la banque centrale à soutenir la croissance tout en devant combattre l’inflation exerce une pression baissière durable sur le PHP.
L’inflation restant durablement élevée, nous ne pensons pas que la Bangko Sentral ng Pilipinas réduira ses taux directeurs de sitôt. Cette perspective de taux « plus élevés plus longtemps » est défavorable aux instruments de taux. En conséquence, nous recourons aux swaps de taux d’intérêt et vendons des contrats à terme sur obligations afin de nous positionner en vue de pressions persistantes sur les prix des obligations souveraines.
Opportunités de reprise des marchés
Nous reconnaissons toutefois le potentiel d’un rebond rapide des marchés une fois le choc énergétique actuel résorbé, la gestion budgétaire sous-jacente étant restée prudente. Si notre posture immédiate est défensive, nous commençons à renforcer progressivement des options d’achat (calls) de maturité longue sur des valeurs de qualité, survendues. Cela permet une exposition à faible coût à une éventuelle reprise des marchés fin 2026 ou début 2027.
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