Les exportations thaïlandaises de mai ont progressé de 10,6% sur un an, en deçà du consensus Bloomberg (12,7%) et en ralentissement par rapport aux 23,1% d’avril, au plus bas en trois mois. Les exportations manufacturières ont augmenté de 14,4% sur un an après 27,5% précédemment, tandis que les exportations d’électronique ont grimpé de 32,5% contre 64,6% en avril, prolongeant un dix-huitième mois consécutif d’expansion à deux chiffres. Les expéditions agricoles ont reculé de 3,1% après une hausse de 17,9%, et les exportations de carburants ont accéléré à 24,2% contre 12,0%. Le gouvernement prévoit une hausse des exportations de 8% en 2026, à mesure que l’effet de front-loading s’estompe.

Les importations ont bondi de 35,1% sur un an, légèrement sous le consensus (36,3%) et en baisse après 45,0% en avril, tandis que le déficit commercial s’est réduit à 5,7 Mds USD contre 10 Mds USD, et proche des attentes (5,5 Mds USD). Les rendements des obligations souveraines thaïlandaises ont reculé, le 2 ans perdant 1 pdb à 1,12% et le 10 ans 4 pdb à 2,03%, tandis que l’indice SET gagnait 0,7%. L’USD/THB a cédé 0,2% à 33,35, sa première baisse en sept séances, après des achats nets étrangers de 42,9 Mds USD sur les obligations et de 19,8 Mds USD sur les actions. Depuis le début de l’année, le THB recule de 5,5% face au dollar, contre -3,2% pour les devises asiatiques hors Japon, ce qui en fait la troisième plus mauvaise performance de la région.

La solidité du baht reste fragile en raison de fondamentaux faibles

Nous observons une stabilisation du baht thaïlandais autour de 33,35 face au dollar, mais cette vigueur paraît fragile. Le mouvement a été porté par des flux de portefeuille vers les obligations et les actions, et non par une amélioration des fondamentaux économiques du pays. Le net écart négatif sur la croissance des exportations de mai constitue un signal d’alerte clair pour l’économie.

Le ralentissement des exportations à 10,6% sur un an, nettement sous les attentes, suggère un affaiblissement de la demande externe et une concurrence accrue dans le secteur agricole. La résilience des expéditions d’électronique liées à l’IA est un point positif, mais elle n’a pas suffi à compenser la tendance générale. Cette mollesse sous-jacente indique que la valorisation fondamentale du baht est plus basse.

Les données récentes de la première quinzaine de juin 2026 confirment cette lecture, les arrivées de touristes évoluant environ 4% sous les objectifs gouvernementaux pour le mois. Par ailleurs, la Banque de Thaïlande a maintenu son taux directeur inchangé à 2,50% lors de sa réunion du 12 juin, invoquant des préoccupations liées aux risques économiques mondiaux et à une reprise domestique inégale. Cette posture prudente n’est guère de nature à attirer les investisseurs en quête de rendements plus élevés.

Risque de retournement des flux étrangers et de faiblesse de la devise

Les récents flux étrangers, qui ont fait baisser les rendements obligataires, semblent relever d’une allocation temporaire plutôt que d’un changement stratégique de long terme. Nous estimons que ces flux sont sensibles aux variations de l’appétit mondial pour le risque et pourraient s’inverser rapidement. Le fait que le baht demeure l’une des devises les plus faibles d’Asie cette année, en baisse de 5,5%, souligne sa vulnérabilité.

Nous considérons donc la vigueur actuelle comme une opportunité de se positionner en faveur d’un nouvel affaiblissement du baht dans les prochaines semaines. Nous jugeons le repli de l’USD/THB comme un point d’entrée favorable pour acheter des options d’achat (calls), en visant un retour vers la zone de 34,00. Cette stratégie permet de tirer profit d’un éventuel rebond de la paire tout en plafonnant le risque si les flux de capitaux se prolongeaient de façon inattendue.

La situation rappelle des cycles précédents où des devises émergentes étaient temporairement soutenues par des flux de capitaux avant que les fondamentaux ne reprennent le dessus. Les données historiques montrent que lorsque les conditions mondiales se retournent, ces « capitaux volatils » peuvent sortir rapidement, provoquant des dépréciations marquées. Nous pensons que le risque d’un tel retournement pour le baht est en hausse.

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