Les dépenses budgétaires de la Chine sont restées en deçà des objectifs en 2026, malgré des chiffres du premier trimestre supérieurs aux attentes, avec un essoufflement en avril et mai. Le déficit au sens large — qui couvre le budget général et le budget des fonds gouvernementaux — a été inférieur de 393 Mds CNY sur un an sur ces deux mois, alors qu’au T1 il était supérieur de 258 Mds CNY. Ce retournement a coïncidé avec un ralentissement de l’activité, la dépense publique s’étant repliée.
Sur les cinq premiers mois de 2026, les dépenses du budget général ont progressé de 0,8 % sur un an, contre une hausse budgétée de 4,4 %, tandis que les recettes ont augmenté de 4 %, au-dessus du rythme prévu de 2,2 %. Les dépenses des fonds gouvernementaux ont reculé de 4,3 % sur un an, sous l’effet d’une baisse de près de 20 % des recettes, les ventes de terrains s’étant encore contractées. Le budget approuvé en mars laisse toujours la possibilité d’un creusement du déficit, et les projections pointent une croissance du PIB au T2 inférieure à 4,5 % sur un an ; au vu des tendances actuelles, le déficit au sens large entre juin et décembre pourrait dépasser le niveau comparable de 2025 de 1,7 bn CNY.
Perspectives de la politique budgétaire et de la croissance
Nous constatons que l’élan de croissance en Chine a ralenti en avril et mai, en partie parce que les dépenses publiques ont été nettement inférieures aux prévisions. Après un premier trimestre solide, ce ralentissement crée une opportunité pour les opérateurs qui anticipent une intervention des autorités. L’élément clé est que le budget approuvé offre une marge importante pour accroître les dépenses.
Le gouvernement a la capacité d’augmenter sensiblement son déficit afin de soutenir l’économie au second semestre. Avec une croissance du PIB au T2 susceptible de tomber sous l’objectif de 4,5 %, nous anticipons une accélération de l’exécution budgétaire pour stimuler la demande intérieure. Cela constitue un catalyseur clair pour les marchés dans les prochaines semaines, à mesure que des mesures de relance seront annoncées puis mises en œuvre.
Implications de marché et stratégies d’investissement
Dans ce contexte, nous nous positionnons en vue d’un rally des matières premières industrielles directement liées aux infrastructures et à la construction. Les données récentes montrant que le PMI manufacturier officiel a reflué à 49,5 en mai accroissent encore la pression sur Pékin pour agir, un schéma qui, par le passé, a souvent débouché sur des flambées de prix des matières premières lors d’épisodes de relance, comme en 2016. En conséquence, acheter des options d’achat (calls) sur les contrats à terme sur le cuivre et le minerai de fer pour le troisième trimestre apparaît comme une stratégie prudente.
Nous anticipons également un rebond des actions chinoises, qui ont sous-performé. L’indice Shanghai Composite est resté globalement stable au cours des deux derniers mois, traduisant un sentiment atone qu’une relance pourrait rapidement inverser. Nous envisageons des options d’achat (calls) sur des ETF larges exposés à la Chine afin de capter un éventuel rally généralisé.
Enfin, cette impulsion budgétaire devrait soutenir le yuan. La devise s’est affaiblie face au dollar, le taux USD/CNH évoluant récemment autour de 7,28. Nous pensons qu’une hausse des dépenses publiques et de meilleures perspectives conjoncturelles pourraient enrayer cette baisse, ce qui rend des options de vente (puts) sur la paire USD/CNH attractives comme couverture ou position spéculative.
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