Commerzbank s’attend à un reflux de l’inflation américaine à mesure que les prix du pétrole et de l’essence reculent, ce qui réduirait la pression sur la Réserve fédérale pour durcir davantage sa politique. Le scénario central de la banque est que la Fed laissera ses taux inchangés, alors même que le marché continue d’intégrer un resserrement supplémentaire, et elle estime que les chiffres d’inflation de juin ressortiront en dessous de ceux de mai.
Concernant la trajectoire de politique monétaire, la prévision de Commerzbank n’intègre aucune hausse de taux, tandis que des baisses sont envisagées à partir de l’été 2027. La banque anticipe également un retour de pressions baissières sur le dollar américain une fois le conflit avec l’Iran terminé et dès que l’assouplissement commencera, ajoutant que la devise paraît surévaluée au regard de la parité de pouvoir d’achat.
Décalage entre les anticipations de marché et la politique de la Fed
Alors que le marché continue de valoriser la possibilité de relèvements de taux, nous voyons une opportunité dans les prochaines semaines. Les données actuelles sur les contrats à terme sur les fed funds suggèrent une probabilité supérieure à 60% d’une nouvelle hausse d’ici septembre 2026, une lecture que nous jugeons erronée. C’est précisément ce décalage entre le prix de marché et la réalité la plus probable d’une Réserve fédérale en pause qui doit concentrer notre attention.
La principale raison qui sous-tend notre analyse est la baisse récente des prix de l’énergie, qui aura un impact direct sur le prochain rapport d’inflation. Le pétrole brut est passé de plus de 90 dollars le baril en mai à une zone proche de 82 dollars aujourd’hui, et le dernier rapport de l’EIA a fait état d’une hausse inattendue des stocks. Cela devrait se traduire par un indice des prix à la consommation (CPI) global plus faible en juin, atténuant toute pression sur la Fed pour durcir davantage sa politique.
Par conséquent, nous nous intéressons à des dérivés de taux susceptibles de bénéficier d’un statu quo de la Fed. Il s’agit d’envisager des positions qui parient contre les hausses de taux actuellement intégrées dans les contrats de septembre et de décembre. Des options sur futures SOFR arrivant à échéance à la fin de l’été pourraient constituer un moyen efficient en coût de se positionner sur ce scénario.
Implications pour le dollar américain
Nous anticipons également que le dollar américain sera sous pression à mesure que le marché réévaluera à la baisse ses anticipations vis-à-vis de la Fed. Le Dollar Index (DXY) évolue autour de 108, un niveau historiquement difficile à maintenir sans la poursuite d’une politique restrictive. Il convient d’envisager l’achat d’options de vente (puts) sur le DXY ou d’options d’achat (calls) sur des paires de devises comme l’EUR/USD.
Cette faiblesse du dollar est en outre étayée par les fondamentaux, les modèles de parité de pouvoir d’achat indiquant une surévaluation marquée du billet vert face à ses principaux partenaires commerciaux. Historiquement, lorsqu’un cycle de durcissement de la Fed s’achève de manière inattendue, un dollar surévalué tend à se corriger rapidement et vivement. Nous nous attendons à ce que ce schéma se reproduise une fois que le marché aura intégré qu’aucune nouvelle hausse n’est à venir.
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