L’Italie a placé des obligations d’État à 10 ans à un rendement de 1,63% lors de sa dernière adjudication, contre 3,77% lors de la vente précédente. Cette baisse signale une diminution marquée des coûts de financement de Rome sur cette maturité.
Les rendements italiens s’effondrent et le spread au sein de la zone euro se resserre
Nous assistons à un basculement majeur sur le marché obligataire italien, avec un rendement à 10 ans qui s’effondre à 1,63%. Cela indique une forte baisse du risque perçu à détenir de la dette italienne, vraisemblablement sous l’effet d’une action significative des banques centrales. Il ne s’agit pas d’un simple mouvement technique ; cela reprice en profondeur le risque souverain au sein de la zone euro.
L’écart entre les BTP italiens et les Bunds allemands s’est fortement compressé, passant de plus de 250 points de base à près de 115 sur le seul dernier mois. Nous estimons que ce nouveau niveau de spread, plus resserré, devrait perdurer à moyen terme. Nous devons utiliser les contrats à terme sur obligations pour nous positionner sur le maintien de ce resserrement, car s’opposer à cette tendance semble vain.
Perspectives haussières pour les actions italiennes et l’euro
Cette baisse spectaculaire des coûts d’emprunt est très favorable aux actions italiennes. L’indice FTSE MIB a déjà progressé de 7% au cours de la semaine écoulée, et nous pensons que cet environnement de crédit bon marché alimentera de nouveaux investissements des entreprises et une croissance des bénéfices. Nous achetons donc des options d’achat (calls) sur le FTSE MIB afin de capter ce potentiel de hausse.
La réduction du risque de fragmentation au sein de la zone euro est également positive pour la monnaie. Malgré le caractère expansionniste des politiques à l’origine de cette baisse des rendements, la disparition du risque extrême (« tail risk ») s’impose pour l’instant comme le facteur dominant. Avec la paire EUR/USD qui a franchi 1,12 pour la première fois cette année, nous nous positionnons pour un renforcement supplémentaire en achetant des options d’achat sur l’euro contre le dollar.
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